天顺风能深度报告:国际化构筑竞争壁垒,民营风场巨头乘风启航

坚定国际化构筑竞争壁垒,15年迎来业绩拐点(增速1%向50%+转变)。

公司自成立起就坚定执行国际化战略,长期以来产品国内外销售收入占比为3:7;是国内唯一一家获得Vestas,GE,Siemens合格供应商资格认证的公司,上市以来公司海外市场年均复合增长率62%。

15年公司业绩迎来拐点,业绩增速有望从13、14年1%变为15年50%+。具体来看,15年公司风塔业务受益国内市场抢装和海外市场业务放量有望带动公司业绩实现50%+增长(14年1.75亿净利润)。

风场运营开发元年,年新增350MW风场有望增厚公司业绩1.5亿元/年。

转型风场开发元年,哈密300MW风电场15年年底并网,预计增厚16年业绩1.5亿,未来五年的规划装机2GW,预计每年的新增装机量都将不低于350兆瓦,对应年业绩增厚1.5亿元。

新能源设备未来5年年复合增速27%,投融资平台带来想象空间。

14年公司新能源设备营业收入14亿元,面向未来公司制定了新能源设备事业群“560”发展规划,目标用5年时间到2020年实现新能源设备年销售收入60亿元,年复合增速27%。

投融资业务以天利投资为平台,持续增厚公司业绩同时带来长期想象空间。

盈利预测及估值。

我们认为15年公司风塔业务放量有望带动公司业绩实现50%+增长,同时每年不低于350MW风电场开发,有望中长期推动公司业绩快速成长。不考虑增发摊薄股本情况下,预计2015-2017年公司EPS为0.33、0.56、0.85元/股,同比增长54.61%、71.16%、51.4%,对应P/E为38倍、22.4倍、14.7倍。如按增发上限股本考虑摊薄效应,则对应EPS为0.28、0.48、0.72元/股,P/E为44.9倍、26.2倍、17.4倍。考虑公司未来有望保持确定性高增长,且15年为风电场开发转型元年,业绩增速由低增速向高增速切换,投融资业务亦存在较大想象空间,给予公司买入评级。