债市日评:利率回升提供买入机会,依然坚定认为10年国债年

利率品市场观察

连续两天,国债期货显著调整,也带动债券市场利率出现回升,但是我们认为这种利率的回升提供的是买入机会,而不是风险的起点。

在10年国债3%关口,国债期货100元附近,市场心态纠结复杂,出现波动是很正常的情况。以价格来说价格,不是分析的本质。

脱离开价格本身因素,分析影响债券市场的基本面以及政策面条件,我们依然认为利率可以再下一城。

1、政策基准利率可以再下一城。市场比较多关注的是公开市场回购利率,我们的看法是7天公开市场操作利率目前为2.25%,会被调整到2%水平。原因一:如果作为政策基准利率,其比较标准是CPI水平,目前CPI水平大致在1.4-1.5%附近(10月份预计),依然存在较大的下调空间;原因二:后期货币政策应着力强化建立新的政策基准利率,以避免形成公开市场利率常常被定存利率绑架的旧有局面,因此完全可以不以定存利率的变化为前提,公开市场利率进行自发调整,我们依然对后期其变化下调怀有强烈预期。

2、脱离开利率的绝对水平,当前的利率结构依然正常,并不存在严重低估的局面,即便考虑到7天公开市场利率在2.25%维持稳定,1年金融债券水平在2.5%附近,10年金融债券在3.4-3.5%附近,长短利差依然是历史中性水平,曲线并非异常平坦;3、经济增长依然在弱态中,基本面并支持利率趋势反转。虽然在政策出台情况下,市场稳增长预期有所强化,但是从实际观察来看,目前并无看到经济起色,10月份整体,经济增速依然下行不改,融资需求也有所回落。

基于上述看法,我们依然坚持认为10年国债会在年内到达2.7-2.8%一线,如果更乐观一些,我们预计在11月份中会看到上述水平。

信用品市场观察

本周债基的三季报披露完毕。根据债基三季报,三季度新发行1只一级债基由分级基金到期转化而来,老一级债基从前期的净赎回状态转为净申购,整体一级债基总资产和净资产较上一季度有较大幅度提升,相对应的,一级债基的杠杆率明显下降。从大类资产配置来看,三季度一级债基债券资产占比明显提升,股票占比大幅降低。券种配置中,利率债总资产占比明显提升,短融提升幅度亦较大,企业债、中票总资产规模占比有所下降,可转债总资产规模占比继续下降。

(1)债基规模:2015年三季度末一级债基总资产和净资产分别为1315亿和1052亿,二季度总资产和净资产分别为1001亿和695亿,三季度一级债基总资产和净资产总量较二季度均明显提升,其中总资产增加314亿,净资产增加357亿。