中信证券:经营状况良好,业绩领先行业

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中信证券发布2015年第三季度报告:公司2015年前三季度实现营业收入424.08亿元,同比增长144.03%;归属于上市公司股东的净利润159.86亿元(对应EPS1.32元/股),同比增长151.16%,归属于上市公司股东净资产1334.50亿元(对应BPS11.01元/股)。其中,第三季度公司实现营业收入112.97亿元(同比65%,环比-47%),归属于母公司净利润35.16亿元(同比54%,环比-59%)。

投资要点

前三季度经纪、两融受益市场活跃:公司前三季度实现归属于母公司的净利润159.86亿元,同比大幅上升151.16%。经纪、自营、投行、资管、利息分别贡献34%、35%、7%、10%、5%的收入,业务结构均衡。

经纪业务高端化转型成效初显,佣金率与行业持平:前三季度公司股基成交额27.7万亿,同比增长388%,市场份额为6.44%。公司长期注重高端客户积累,加快推动经纪业务向产品销售及泛资管业务重点转型,效果显现:前三季度经纪业务收入同比增长159%至143.10亿元;第三季度经纪业务收入43.22亿元,同比增长96%。公司佣金率从14年底的0.08%降到0.052%,与行业持平。

投行业务优势延续,境内外业务一体化运营:公司与中信里昂证券的整合初显成效,在亚太地区的业务协同效应进一步凸显。前三季度投行实现营业收入29.67亿元,同比增加68%。第三季度公司投行业务实现收入11.23亿,同比增加30%,环比增长2%。

资管收入同比上升,积极推进平台业务转型:公司资产管理业务积极推进平台业务战略转型,前三季度实现资管业务收入42.87亿元,同比增长51%;第三季度资管业务收入13.47亿元,同比增长34%,环比下降26%。

利息收入速增,质押回购份额稳居第一:公司两融规模579亿,同比增加12%。质押式回购交易规模1058亿,同比增加77.5%,市场份额8.52%,位居行业第一。前三季度实现利息收入22.88亿,同比增长390%;第三季度利息收入7.07亿,同比增长241%。

自营收入环比降幅较大:前三季度公司自营业务收入150.48亿,同比增加141%;第三季度自营收入30.31亿元,同比增长33%,环比下降62%,降幅较大。

盈利预测及投资建议

三季报披露了公司四名高管先后协助或接受公安机关调查,目前调查尚未结束;作为业绩均衡发展的行业龙头,公司的国际化战略正稳步推进,未来前景可期。预计15、16、17年净利润196、225、257亿,对应EPS1.62、1.86、2.12元。公司目前估值1.4倍15PB,9.4倍15PE,我们认为公司合理估值为1.6倍15PB,对应目标价17.4元/股。维持“增持”评级。

风险提示

市场大跌后持续震荡;IPO暂停对投行业务的影响;管理层变动带来的不确定性。