丽江旅游:三季报平稳增长,国企改革和外延式扩张值得期待

前三季度业绩增长19%,Q3业绩增长略低于预期。

前三季度,公司实现营收5.99亿元,同增7.30%;实现归属于母公司股东净利润1.94亿元,同增19.19%(扣非后业绩增长18.07%),摊薄后EPS0.46元(我们此前预测0.49元)。其中,Q3业绩仅增长7.35%,明显低于中报30.40%的增速,我们认为主要与销售费用增长有关。公司预计年报业绩增长0-30%。

大索道客流保持较快增长,销售费用大增影响业绩增速。

Q3营收增长7.66%,与中报7.04%的收入增速基本一致,预计公司Q3客流增速与上半年相当。具体来看,Q3三条索道客流增长继续分化:雪山大索道在促销强化下预计实现约40%-50%的高速增长,是推动公司收入和业绩增长的核心动力;而云杉坪、牦牛坪索道则因分流等因素客流影响下滑约15-20%。印象丽江演出受市场竞争加剧影响下滑约10%。此外酒店业务料仍然承压。总体而言,公司前三季度毛利率上升1.67pct,主要与毛利率较高的大索道业务增长较快,占比提升相关;前三季度期间费用率则下滑1.42pct,其中销售费用率大增2.02pct(大索道旅行社返佣从累进转为固定),而管理费用率则下滑0.15pct,而财务费用率则因结构性存款利息从投资收益调至财务费用而下降3.29pct。

预计全年业绩平稳增长,未来看点在国企改革和业务转型与扩张。

预计公司15年业绩保持平稳增长(重点营销大索道)。从中长期来看,一方面,公司有望借国企改革东风谋求自身经营管理和激励机制改善,进而有望释放管理层积极性,强化外部扩张和内部管控的动力;另一方面,通过投资香格里拉、泸沽湖旅游酒店项目,公司有意成为滇西北最具产业链竞争优势的旗舰企业,且未来公司不排除通过产业链延伸获取区域核心资源,甚至通过跨区域扩张实现业务拓展与竞争力提升。

风险提示。

丽江高级酒店和演艺竞争加剧;新项目盈利前景可能低于预期;地震等灾害。

国企改革和外延式扩张仍值得期待,维持“增持”评级。

预测公司15-17年EPS0.51/0.59/0.67元,对应估值30/26/23倍,估值相对较低。作为滇西北旅游龙头,公司在获取区域核心资源方面有一定优势,且公司未来在国企改革和外延式扩张上仍值得期待,维持公司“增持”评级。