海通证券-简要分析:母公司之外实体自营交易亏损导致2015年三季度业绩不及预期

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海通证券公布三季度集团税后净利润人民币9.1亿元,季环比/同比分别下降85%/56%,母公司税后净利润人民币21.62亿元,符合早先披露的月度经营数据。集团和母公司的业绩差异显著,主要是因为母公司之外实体自营交易亏损18亿元。就业务条线而言,投行和经纪业务表现好于我们的预期,而自营交易和净利息收入不及预期。三季度净资产回报率降至3.5%,但在上半年强劲表现的带动下,今年前9个月净资产回报率达到了17.0%。截至三季度末,剔除客户存款的主动杠杆季环比持平于4.3倍。

分析

主要积极因素:(1)虽然三季度A股IPO暂停,但投行业务收入保持强劲,季环比/同比增幅分别为8%/115%,三季度收入占到我们全年预测的39%,反映出境外承销业务收入增长良好。彭博数据显示,2015年三季度海通证券的港股承销规模排名第5,而去年排名第14。(2)A股经纪业务佣金率好于预期,三季度同比下降18%至4.4个基点(我们估算二季度同比下滑了46%),表明经纪业务佣金收入的下行压力缓解。利润率偏低的量化交易和融资融券业务在交易中的占比降低也带来了一定帮助。主要不利因素:(1)自营交易净亏损人民币14亿元,其中母公司以外实体的自营交易亏损18亿元。我们认为这可能归因于海通国际(海通在香港的证券子公司)的经营表现,因为海通其他子公司的业务属性相对稳健,如租赁、资管和私募股权等。三季度可供出售金融资产公允价值变动未实现损益为-2.52亿元(计作权益)。(2)三季度净利息收入季环比下降41%至人民币11亿元,占我们全年预测的13%,主要原因在于两融余额和客户存款的利息收入降低。

潜在影响

我们的预测正在重估中,需等待管理层提供更多详细信息,但维持对于海通证券H/A股的目标价格和评级。