中炬高新2015年三季报点评:三季度业绩略超预期,民营机制有望加快发展

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10月26日晚,中炬高新(600872)公布了2015年三季报,2015年1-9月实现营业收入20.28亿元,同比增长4.60%;实现归属上市公司股东的净利润1.69亿元,同比下滑19.23%;基本每股收益0.2116元,同比下滑19.23%。

其中Q3单季度实现营收7.08亿元,同比增长16.29%;实现归属于上市公司股东的净利润0.66亿元,同比增长17.87%。

点评:

三季度业绩略超预期,营收和利润同比均实现两位数增长。在Q3收入带动下,公司全年累计收入同比也实现了正增长4.60%,利润同比跌幅也由半年报的-32.70%缩窄到-19.23%。从产品类别来看,收入增长主要来源于调味品业务,2010-2013年我国酱醋收入年均增长高达 20.8%,是调味品子品类中增长最快的品类之一,公司90%的收入及利润都来自调味品,其主打产品“厨邦”酱油市占率仅次于海天,且公司酱油主打“生抽+高氨基酸+传统工艺” 的特点也与海天等竞争对手在市场细分上有所区别。本期利润增长还来源于销售费用的缩减,Q3销售费用为0.56亿,同比减少12.21%,销售费用率为7.89%,同比降低了2.57pct。

变更民营机制,助推公司快速发展。公司原第一大股东为中山火炬集团公司, 持股10.72%,为国有控股,2015年9月,公司公告《非公开发行股票预案》, 拟向富骏投资、崇光投资、润田投资、远津投资发行不超过300,802,139股, 募集资金不超过45亿,发行对象系前海人寿关联方,若本次增发成功施行, 则前海人寿及其关联方合计持股比例为42.01%,公司实际控制人变为姚振华,公司机制也从国有企业转变为民营企业。我们认为,随着公司机制变更为民营企业,公司对员工的激励层面有望更为市场化,公司的业绩动力也有望更为强烈。本次募集资金主要用于阳西基地后继建设项目、渠道建设及品牌推广项目、研发中心扩建项目、南派酱油生产智能化及自动化改造项目、食用油扩建项目、电商推广及自主线上平台建设项目、信息化系统升级项目及科技产业孵化园建设项目。整体而言,募集资金主要用于产能扩建、市场推广和渠道建设,围绕主业发展进行投资。目前,酱油行业美味鲜排名第二, 但与老大海天比较,无论是规模还是盈利能力都相差很大。2014年,海天收入 98.17亿元,美味鲜收入15.12亿元,美味鲜只有海天的15.40%,海天净利率21.29%,美味鲜净利率10.86%,美味鲜只有海天的 51%。我们认为,随着公司机制改变和募集资金到位,公司未来发展速度有望加快,公司长远发展值得看好。 调高公司评级为“增持”。鉴于公司后继成长性有望恢复提升,预测 2015/16/17年EPS(不考虑增发因素)为0.34(上调)/0.46(上调)/0.60 (上调)元,对应2015/16/17年PE 为40.95/30.57/23.51倍,调高公司评级为“增持”。

风险提示:增发项目实施不确定,市场拓展不达预期。