许继电气:业绩逐渐好转,未来有望走出低谷迎来行业春天

投资要点:

1.事件。

公司公布2015年三季度报告,前三季度共实现营业收入34.27亿元,同比下降31.6%,归属上市公司股东的净利润1.65亿元,同比下降72.1%。每股收益0.16元,同比下降72.3%。

2.我们的分析与判断。

(一)、业绩降幅逐渐收窄、盈利能力开始改善。

公司前三季度的收入和利润的降幅相较于上半年均有小幅度的收窄(上半年利润下降79%),经营状况在逐步恢复,呈现逐渐好转的发展态势。从利润率水平来看,三季度的营业利润率相比于二季度提高了1.3个百分点,毛利率相比于二季度提高了5.5个百分点。未来随着大项目落地进度的加快,公司的各项利润率水平有望继续提高。

(二)、存货增加预示未来增长动力足。

从财务指标来看,公司的应收账款、应付账款、预收账款、预付账款等关键性财务指标均保持稳定,存货相比于6月30日进一步增加2.1亿元,说明公司在为大量订单积极备货,未来业绩增长的动力较足。

(三)、逐渐走出业绩低谷迎来行业春天。

受电网反腐、人事变动等因素影响,项目交货节奏变缓,公司的大部分订单难以顺利落地,造成公司的业绩降至近年来的低谷。

但我们认为不理想中孕育着机会,许继集团截止到8月份所获取的订单同比去年同期已经取得了6%的增长。且公司几大主要业务特高压直流、配电网、电动汽车充换电均将迎来行业春天:特高压直流最后两个月还将至少有两条线路会核准、海外直流(巴西、巴基斯坦等)的推进进度也在加速、今年新增的一批配网招标即将开始、国网今明两年将大幅增加对新能源汽车充电网络的投资力度,且公司还在与网省公司洽谈合同,未来有望为其承担输变电设备的运维检修工作,开始从设备商向服务商的转型,获取新的业务增量。我们认为在这些有利因素影响下,公司全年在订单上将取得不错的增速,订单结构相比以往也有所改善,特高压换流阀等高毛利率产品比重增加,从而为明后年的业绩高增长奠定基础。

3.投资建议。

受行业整体因素影响,公司前三季度的经营业绩出现较大幅度的下滑,但降幅在逐季收窄,毛利率、利润率水平也在逐季改善。

主营业务的外部环境也在加速好转,全年订单有望取得较快增长,为明后年的业绩高增长奠定基础。预计2015-2016年公司分别实现每股收益0.60元和1.00元,维持“推荐”评级。