中信银行:业绩符合预期,强劲的净息差/手续费收入被较高的信贷成本抵消

与预测不一致的方面。

中信银行三季度拨备前营业利润/税后净利润同比增长29%/1%,推动今年前9个月税后净利润同比增长2%至人民币329亿元,占我们/彭博市场2015全年预测的75%/79%。受净息差扩张、手续费收入强劲以及成本控制改善的推动,三季度拨备前营业利润增长强劲。但是拨备支出同比上升91%,因为该行希望在不良贷款压力依然高企之际构建拨备缓冲。截至三季度末,拨贷比提高至2.53%(季环比上升18个基点)。

三季度主要趋势:(1) 得益于资金成本走低以及中信银行相对较长的贷款重定价周期,净息差持续环比扩张,环比上升6个基点至2.38%,推动净利息收入同比上升11%。(2) 手续费收入增速保持强劲,同比增长42%,得益于该行银行卡、托管、代理以及投行业务的改善。今年前9个月,非净利息收入在总收入中的占比同比上升4个百分点至29%。(3) 三季度成本收入比同比下滑3个百分点,反映出该行在优化管理成本上所作的努力。(4) 虽然我们估算三季度折年新增不良贷款生成率小幅下降(从二季度的1.84%降至1.60%),但中信银行进一步加大了拨备计提(季环比/同比增幅分别为16%/91%),以期在不良贷款压力居高不下之际构建贷款损失拨备。三季度折年信贷成本为1.98%(较我们估算的三季度不良生成率高38个基点),推动拨贷比季环比上升18个基点至2.53%,并保持了不良贷款覆盖率的基本持平(季环比下降1个百分点至178%)。(5) 一级资本充足率持稳于9.04%,季环比小幅上升1个基点。

投资影响。

考虑到信贷成本的上升,我们将中信银行2015/16/17年税后净利润预测下调了4%/4%/1%。我们维持强力买入中信银行H 股,因为该股估值具吸引力(2015年预期市净率为0.63倍,而H 股行业均值为0.81倍)。我们维持基于剩余收益模型计算的H/A 股12个月目标价格7.9港元/人民币7.7元。主要风险:不良贷款差于预期 ;零售业务/业务转型不佳。