奥康国际三季报点评:网络结构优化到位,全年销售实现稳步增长

公司对渠道及网络结构方面的调整收得成效,前三季度终端销售实现双位数增长,净利润大增,此外公司今年通过各电商平台进行促销活动,大力在线上线下提高品牌知名度,与美国领先品牌SKECHERS(斯凯奇)签订战略合作协议,投资跨境电商龙头兰亭集势,增资香港子公司意图打开国际市场,在国内男鞋行业中率先向直营化、国际化和互联网+转型,未来有望进一步占取市场份额。预测公司2015-2017年EPS分别为0.98元、1.18元和1.39元,对应PE分别为27X、23X和19X,维持“推荐”的投资评级。

网络结构优化作用下,营收实现稳健增长:公司2015年前三季度实现营业收入23.52亿元,同比增长12.13%;实现归属母公司股东净利润2.70亿元,同比上升45.52%;扣非后净利润2.50亿元,同比上升60.46%;实现EPS0.67元。第三季度单季度实现营业收入7.25亿元,同比增长12.16%;实现归属母公司股东的净利润0.52亿元,同比上升89.27%;实现EPS0.13元。

资产减值损失冲回,预计全年净利润大增:由于公司网络结构调整逐步到位,销售企稳增长,终端门店管理的加强提高了店效,同时应收账款结构得到改善,资产减值损失冲回约1536万元,降低了营业总成本,公司根据前三季度营业情况预计,全年净利润为正值且较2014年同比增长50%以上,测算约为3.87亿元以上。

费用率得到有效控制,现金流有所改善:在费用率方面,由于渠道布局和网络结构的优化逐渐收效,销售费用率同比下降了1.82pct至13.46%,而管理费用率有所提升,同比上升0.61pct至7.78%,银行利息费用减少致使财务费用率则同比上升0.11pct至-0.38%。销售毛利率受到促销的影响略降1.24pct至34.49%。在应付账款及票据占比保持基本不变的情况下,应收账款占比得到改善,同比下降11pct至40%,存货占比则同比下降7pct至38%,公司现金流有所改善。此外,公司向银行长期借款新增3.56亿元,对温州民商银行和兰亭集势的投资使长期股权投资一栏增加6.84亿元。今年前三季度受政府补助同比减少48.83%,同时公司罚款金额同比减少了72.81%。

增资全资子公司拓展差异化品牌营销:公司于10月27日通过董事会决议,拟以4000万自筹资金向重庆红火鸟增资,增资后重庆红火鸟注册资本将达5058万元,红火鸟品牌作为公司旗下实施产品差异化的子品牌之一,营收同比增长速度较快,重庆红火鸟2015年上半年营收1.14亿元,净利润0.32亿元,增资将为子公司提供更强的业务拓展及经营能力。公司7月曾公告拟向香港子公司奥港国际增资8100万美元,提升其对外投资业务实力,目前已增资完毕。

风险提示:跨境合作项目国内开展进程不及预期,投资并购业务或存在短期亏损风险。