中国平安:基本面保持强劲,股灾影响见底

公司净利润保持高速增长,全年业绩增幅基础稳固。公司15年前三季度实现归属于母公司股东净利润482.8亿元,同比增长52.4%;归属于母公司净资产3283.4亿元,环比年初增长13.4%。尽管受股灾影响净利润同比增幅较年中略有下降,预计全年增长仍将达50%左右。

个险渠道新业务保费保持强劲增长势头,代理人产能显著提升。2015年前三季度个险渠道新业务保费达到642亿元,同比增长达51.7%,其主要驱动因素为代理人准入资格放开带来的代理人数量和质量的双重高速增长。其中,代理人人均产能大幅提升18.6%。

财险业务保费和利润率双双提升,竞争优势难以撼动。公司年前三季度财险业务保费同比增长15.7%,显著超越同业水平(12%左右);同时综合成本率不升反降,同比下降0.5%,市场占有率优势地位进一步扩大。在市场竞争日趋激烈的财险市场保持保费规模和业务质量双提升证明了公司财险业务难以撼动的竞争优势。预计持续扩大的保费规模将帮助公司提高运营效率,进一步提高市场占有率和未来利润率。

股灾对全年业绩影响见底,对利润影响有限。自6月股灾以来,保险公司权益类投资的潜在损失形成较大的估值压力。由于权益类资产多数为可供出售资产,股灾的负面影响主要被浮盈吸收,对利润直接影响有限。环比2014年底,公司浮盈下降约130亿元;净投资收益率为5.6%,总投资收益率为7.8%,较去年同期均显著提升。预计随着近期股市企稳,全年投资收益率将保持较高水平,浮盈有望小幅回升。

盈利预测及投资建议

平安个险新业务保费增长强劲,预计全年涨幅50%左右;财险保费增速领先同业,同时综合成本率显著低于行业水平,竞争优势明显。股灾影响见底,对全年利润影响有限,估值压力将得到释放。预计15~17年EPS分别为3.12,3.7和4.25元。目前公司15PEV仅1.16倍,估值已处于历史低位。我们认为公司合理估值为1.4倍15PEV,对应目标价42元/股,维持“买入”评级。

风险提示

1.长期低利率环境对投资端的不利影响2.分红险费改对分红险利润率的压力