合兴包装:三季度业绩继续好转,长期成长逻辑不变

公司发布三季报,前三季度实现营业收入21.03亿元,同比增长2.80%;归属于上市公司股东净利润9,303万元,同比增长2.63%。

支撑评级的要点

三季度营收继续好转,示范效应有助于PAAS项目的推广。公司3季度营业收入为7.15亿元,同比增长4.52%,相较于2季度5.43%的增速略有降低,但好于上半年的1.93%。经济低迷导致下游需求缩减,除了行业整合之外,公司未来收入的增长动力源于PAAS项目的推广。公司于9月公告与好孩子集团签订为期三年的智能包装集成服务协议,好孩子集团是国内母婴行业的领军者,仅在江苏地区的包装材料年用量就达1.1亿元。我们认为公司与好孩子集团的合作将带来一定的示范效应,PAAS项目的推广速度应呈加速度提升趋势。

毛利率略有下滑,财务费用缩减导致期间费用下降。公司前三季度综合毛利率为20.05%,较去年同期的20.53%略有下滑。随着产能利用率提升,以及PAAS项目推广带来的服务附加值提升,我们认为公司未来毛利率有上升趋势。公司前三季度期间费用率为13.72%,较去年同期下降0.49%,主要原因是募集资金到位后带来财务费用的缩减。

转型升级与外延扩张需要时日,行业龙头成长逻辑依然不变。公司今年业绩低于我们上半年预期,与PAAS项目推广速度缓慢和外延扩张进展不达预期有关。但我们仍然看好公司长期的产能布局和跨区域管理能力。作为纸包装行业龙头,公司依靠产业延伸和兼并收购来提升市占率的逻辑依然不变,长期价值值得看好。

评级面临的主要风险

外延扩张不达预期。

估值

对于每年4,000亿左右产值的瓦楞纸包装产业,公司作为龙头企业,通过产业延伸和兼并整合的方式,规模有较大的提升空间。我们维持2015-2017年0.40、0.61、0.88元/股的每股收益预测,维持目标价27.45元/股,维持买入评级。