大华股份:三季度业绩略低于预期,解决方案业务持续发力

平安观点:

15Q3业绩略低于预期:公司15Q1-Q3实现收入58.3亿元(+25%YoY),归母净利润为7.61亿元(+5%YoY),公司毛利率达到38%,净利率为13%。其中15Q3收入为23.61亿元(+47%YoY),归母净利润为2.97亿元(+36%YoY),略低于我们预期。

国内安防解决方案业务竞争加剧,公司净利率表现承压:15Q3公司整体毛利率为38%,同比增长0.73%;同期净利率为13%,同比下滑1.07%,我们认为主要因为:1)受国内宏观经济疲弱、政府和企业等下游客户减少安防支出、国内安防行业竞争加剧等影响,公司解决方案业务拓展受到一定拖累;2)15Q1-Q3公司销售费用达到6.98亿元,同比增长68%。

销售费用占比收入达到12%,明显高于去年同期的9%,挤压公司盈利空间。根据公司业绩预测2015年净利润同比增长0%至30%,为11.43亿元至14.85亿元。

解决方案是公司未来发展关键引擎:我们观察到用户逐渐对视频监控设备提出智能化、高效率化、完整监控解决方案系统化的更高要求。我们看好未来国内安防解决方案市场的发展。虽然大华改革转型晚于竞争对手给这两年公司收入和利润增长造成一定压力,但公司及时转身,并依靠原有技术积累加速追赶竞争对手。我们认为未来公司将会:1)加大渠道市场继续下沉向二三线城市渗透;2)加大行业解决方案的技术研发与完善,强化业务团队的方案营销能力的培养和项目运作经验积累。

投资策略:我们认为国内安防行业市场竞争加剧,进而影响公司安防解决方案业务的拓展进度及整体净利率表现,因此我们下调了15-17年公司EPS预测至1.21/1.67/2.51元(15-16年原为1.32/1.80元),分别同比增长23%、38%、50%,最新收盘价对应PE分别为28/20/13倍,维持“推荐”评级。

风险提示:国内宏观经济持续向下影响行业景气度,民用安防市场探索不及预期。