博世科15年三季报点评:业绩增长符合预期,加快布局大环保业务

订单兑现盈利与去年低基数,致业绩同比大幅增加

公司前三季及第三季度的业绩均出现大幅增长,主要系今年1-9月水污染末端治理及水污染前端控制业务多个大额工程项目竣工验收并确认收入贡献业绩,以及去年前三季度营收规模较小且第三季度亏损致前三季度盈利较少所致。目前公司在建工程按计划有序推进,全年业绩高增长已基本确定。从订单方面看,截至目前公司在手合同额累计达到8.25亿元(约为14年营收的近3倍),充裕的订单则为公司业绩的持续快速增长提供强有力保障。

毛利率小幅下滑,费用管控能力增强

前三季公司综合毛利率30.2%,同比减少3.2pct,主要由于系水污染前端控制业务毛利率水平有所下滑所致。从单季来看,前三季度的毛利率则在29%-32%之间窄幅波动,盈利水平总体保持相对稳定。期间费用方面,前三季度期间费率18.0%,同比减少10.6pct,其中管理费率和销售费率分别减少4.6pct和3.6pct,公司的费用管控水平明显提升。

设立环保产业基金,加快打造大环保产业平台

9月20日,公司公告拟与北部湾产投合作成立环保产业基金管理公司,并发起设立、募集并管理总规模不超过50亿元的环保产业基金,推动以公司为主导的大环保业务。环保产业投资基金的设立,将进一步拓宽公司的融资渠道,缓解业务持续快速扩张所面临的资金压力,特别是可为公司重点拓展的PPP市场业务提供有力的资金支持。而通过合作双方的优势互补及协同效应发挥,公司有望获得更多优质项目资源,提升持续盈利能力。同时,也将助推公司实施外延发展战略,加快多业务领域布局并进一步完善产业链条,为打造大环保产业平台创造有利条件。

盈利预测及投资评级

我们维持公司盈利预测不变,即2015-17年摊薄后EPS分别为0.47/0.69/0.98元/股,对应PE分别为94X/64X/45X。我们认为,公司发展战略思路清晰,业务布局契合行业变化发展趋势,而依托雄厚的研发体系以及核心技术实力,公司有望在正在到来的以质量改善为核心的环境管理时代中赢得更多的竞争优势。我们看好公司发展潜力及成长弹性,维持“增持”的投资评级。

风险提示

1)PPP拓展及项目落地不及预期;

2)在建项目推进滞后;

3)工业水处理核心业务新订单减少;

4)市场竞争加剧带来毛利率下滑;

5)应收账款规模扩大提升坏账风险。