阳光电源公司动态点评:业绩高增长符合预期,储能业务值得期待

公司受益于光伏行业高速发展,业绩高速增长符合预期。海外光伏逆变器销售拓展顺利。储能等新业务也将获益于未来政策的出台。公司管理制度将随着规模迅速做大进行调整。预计公司2015、2016、2017年EPS分别为0.78元、1.1元、1.38元,对应PE为38X、27X、21X。维持推荐评级。

投资要点

公司业绩高速增长,符合预期:公司前三季度实现营业收入25.25亿元,较上年同期增长80.26%,实现归母净利2.61亿元, 较上年同期增长110.56 %;其中三季度实现营业收入7.42亿元,较上年同期增长57.91%,归母净利9485万元,较上年同期增长234.01%。三季度的净利增幅明显高于收入,主要是因为电站集成业务比例大幅增加,其中光伏电站建设指标的价值较高。受益于国内2015年光伏产业年增长达到80% 左右,公司作为光伏行业龙头,前三季度归母净利同比增长达到110% ,符合预期。

预计光伏行业明年仍可维持高速增长:考虑到光伏行业较多组件制造企业已经满产到年底,订单已经排到了明年一季度,而往年一季度订单普遍较少;同时受益于国家对于光伏行业的政策支持,譬如近期为2015年调增了30%的装机容量。基于以上两点,预计光伏行业明年仍有30%-40%的高速增长。

业务结构改变导致毛利下滑:报告期内毛利率小幅下滑,这主要是由于公司的业务结构产生了变化,毛利率较低的电站集成业务规模大幅增长。公司的光伏逆变器业务由于执行成本领先策略以及规模化生产,当前的毛利率保持稳定。投入大量资金进行光伏电站建设:公司本报告期内货币资金相比去年同期减少5.4亿元,相比于2015年半年报减少3.6亿元。公司近期还发行了9亿元的中票。这些资金大部分用于了光伏电站的建设工程,表明了公司对光伏行业发展的信心以及深耕光伏行业的决心。

光伏逆变器海外业务拓展顺利:继2015年6月公司与泰国公用事业集团Superblock签署了一项75MW的逆变器供应协议,公司于近日又与 Superblock签署了第二个供应协议,提供55MW光伏逆变器。两个合同总计130MW,预计这些光伏逆变器将于今年完成出货。

储能业务有望成为新的增长点:预期中国电力储能政策的实行将遵循一整套的从技术路线、发展框架、试点及总结到投资优惠再到补贴的政策,当前各类储能相关的试点申报政策已经下达,预期相关的补贴政策也将陆续下发,助推电力储能产业进入成长期。公司从2006年就开始涉足储能系统的项目,已经从事过各类离网、并网、调频、平衡以及削峰填谷的项目,地理范围上已经涉及国内国外、孤岛、沙漠戈壁、港口等不同地域,已经在技术上以及实践中具备了储能项目集成的实力。与公司进行储能项目合作的三星SDI在西安的工厂已于10月24日投产,对公司的储能产业布局将产生积极的作用。

公司规模迅速扩大,管理模式将做出调整:公司获益于光伏电站集成业务,近两年来业绩高速增长,公司资产规模、人员规模以及业务规模都得到了快速增长。公司将进行组织部门优化,简化相关流程,增强执行力,预期这些举措将有利于公司未来的经营及发展。

风险提示:逆变器价格持续下行;应收账款风险;光伏补贴政策变化;储能政策落地推迟;市场系统性风险。