海康威视:项目延迟导致解决方案业务增长放缓;强力买入

最新事件。

2015年三季度业绩推介会后,我们对海康威视解决方案业务持更保守的态度,特别是安防相关业务。管理层表示中央的反腐行动导致许多地方政府对安防开支更为谨慎,但公司认为项目延迟只是暂时的,因为实际需求依然存在,当各级政府再度关注公共安全时,该业务仍将稳健增长。管理层讲话的其他要点包括:(1) 国内一些低端产品以及海外市场的竞争加剧;(2) 海外销售保持强劲,三季度同比增长约60%,此外中小企业销售势头也十分强劲;以及 (3) 桐庐制造基地仍在建设中,预计将于2015年末投入使用,其制造成本有望低于当前OEM企业。

潜在影响。

鉴于管理层对解决方案业务的销售和毛利率趋势持更加保守的态度,我们预计短期内该业务销售增速将放缓,从而我们将2015年收入增速预测从51%下调至47%,但将2016/17年增速预测从31%/20%上调至32%/21%以反映2015年较低的基数。我们也将2015年-2017年毛利率预测下调了1-1.8个百分点。

估值。

我们将2015-17年每股盈利预测下调6%/1%/3%以反映收入增速与毛利率下滑。

由于将长期贝塔值调整至1(之前的两年均值为0.7),我们相应将股权成本假设从7.2%上调至9%。根据预测调整,我们将基于长期市盈率的12个月目标价格下调8%至人民币47.0元(2016年预期全球同业市盈率中值仍为16倍,其中采用了4.15元的2020年预期每股盈利(之前为4.21元)并贴现回2016年。海康威视仍然位于我们的强力买入名单,因其市场份额上升并可受益于行业的稳健增长,此外该股估值不高,2016年预期市盈率为16倍,而其2015-2017年盈利增长预测高于全球同行企业。

主要风险。

销售增长和毛利率低于预期。