晨鸣纸业:租赁规模快速放量,成长性显著低估

前三季度业绩符合预期

2015年1~9月公司取得营业收入149亿,同比增长6.09%,实现归属净利润5.6亿,同比大涨64.52%,EPS 为0.29,符合我们的预期,预计公司全年可实现净利润8.4亿。

租赁规模放量增长,业绩进入快速兑现期

按照三季报披露数据,截止9月底,公司租赁资产规模应当为126亿左右,与我们判断一致,租赁业务规模放量迅速,业绩释放顺畅,成为市场对公司成长性和业绩弹性显著低估之处。我们预计租赁业务全年可贡献净利润5.2亿。

国企改革:长期可释放红利9亿

区别市场主流观点,我们认为:1)公司特殊股权结构,决定管理效率对国企改革具备较大边际弹性;2)参照造纸行业龙头企业历史经营数据,公司国改后经营效率提升可间接释放近9亿元长期红利;3)尽管国有股权两度流拍,但我们坚信国企改革是势在必行。

优先股发行在即,或成短期催化剂

公司优先股发行预案9月已获证监会核准,预计短期内即可完成发行,有利于降低公司资产负债率,较少财务费用,或成公司股价短期催化剂。

风险提示

若宏观经济增速大幅放缓,可能导致公司造纸主业与租赁业绩出现下滑;若公司国企改革推进慢于预期,可能影响公司转型进程。

明年租赁业绩将进入爆发期,维持“买入”评级

采用分部估值法:1)造纸业务给予2016年10-15倍PE 估值,合理估值60-90亿元;2)租赁业务参照深交所、新三板、港交所以及纽交所规模居前的融资租赁公司估值水平,给予2016年15-20倍PE,合理区间180-240亿元。综上, 公司合理估值区间240-330亿元,折算每股12.4-17.0元/股,仍具备47%-101% 的上涨空间。伴随租赁业务资本金的到位及杠杆比例的扩大,公司明年业绩将进入爆发期,维持“买入”评级。