银行业-降息降准:有利于资金成本/银行资产质量;净息差冲击有限

央行将基准利率/存准率分别下调25/50个基点;取消存款利率浮动上限。

中国人民银行宣布,自2015年10月24日起,将金融机构人民币存贷款基准利率下调25个基点,将存款准备金率下调50个基点(对“三农”和小微企业业务占比达到一定标准的金融机构额外降准50个基点)。同时,央行对于1年期及以下定期存款和活期存款不再设置存款利率浮动上限,这是继央行2013年7月取消贷款利率下限以来中国利率市场化进程中的又一里程碑。

有利于银行间流动性和企业融资;对银行的净息差压力有限。

我们认为,8/9月份持续的资本外流(整体金融机构资产负债表显示总流出规模约人民币1.5万亿元)使得降准成为必要之举,我们估算这一举措将初步释放大约6,000亿-7,000亿元流动性;而低通胀环境(9月份CPI通胀率为1.6%)为降息提供了空间、可通过降低企业融资成本的方式提振经济活动。我们认为“双降”对于银行的整体影响有利:(1)企业借款成本走低有利于银行资产质量。我们对1780家A股非金融上市企业的EBITDA利息保障倍数的敏感性分析显示,基于2015年中报,利率降低25个基点将令这些企业的隐含不良率降低1.2个百分点至8.6%,尽管2015年上半年企业收入增速走软完全抵消了融资成本降低的益处。(2)银行面临的净息差压力应该有限,因为以下三个因素将缓解短期内的存款竞争:(a)降息周期/低收益环境、(b)6月份取消了75%的贷存比上限以及(c)根据央行数据,在其取消存款利率浮动上限之前,银行90%以上的付息负债都大致基于市场定价;而且此前存款利率上浮区间最高为1.5倍时,银行通常将1年期存款利率定价为基准利率的1.2倍至1.3倍。(3)银行间流动性改善和有限的存款压力也意味着银行的资金成本降低,这将鼓励银行发放更多住房贷款以支持消费者信贷。年初至今,我们已看到消费贷款在整体贷款中的占比上升。

需要进一步放松和需求促进政策。

我们认为存在进一步降准的可能性以支持M2和GDP增长,但相对较低的实际存款利率/人民币贬值压力降低了今年进一步降息的概率。除了放松货币政策之外,我们认为需要出台更多的促需求政策/改革措施并取消国企的隐性担保,以提振企业销售收入,促进企业/居民杠杆之间的再平衡。我们看好估值不高且资产负债实力雄厚的银行;首选股包括:中信银行H股和招商银行A股,均位于强力买入名单。