海天味业2015年三季报点评:三季度业绩增长符合预期,全年营收大概率突破百亿

事件:

10月21晚,海天味业(603288)公布了2015年三季报,2015年1-9月实现营业收入81.22亿元,同比增长11.61%;实现归属上市公司股东的净利润18.41亿元,同比增长20.12%;基本每股收益0.68元,同比减少19.30%。

Q3,实现营收24.76亿元,同比增长10.03%;实现归属于上市公司股东的净利润5.06亿元,同比增长15.69%。

点评:

业绩增长符合预期,全年营收大概率突破百亿。受益于调味品行业的快速发展以及海天本身的竞争优势,近几年海天营收增长一直维持在2位数。三大主要产品酱油、蚝油、调味酱均实现较快增长,尤其是调味酱,凭借着消费升级以及公司的渠道优势增长迅速。除此之外,公司产品结构也不断优化,从2010年公司调整产品结构以来,公司毛利率稳步提升,从2012年的37.3%提升到2014年40.4%,截至本报告期,公司2015年毛利率为43.18%。

未来3年保持两位数增长仍可期待。主要原因如下:(1)近5年行业复合增长率高达18%,就是在15年上半年食品饮料子行业增速普遍下滑到个位数的情况下,调味品依旧实现了11.32%的增速,目前我国调味品行业仍处于成长期,人均消费水平及产品均价与成市场仍有差距,未来增长空间仍然很大;(2)消费升级促使产品结构优化,增强企业盈利能力,而消费者对中高端产品需求的增加也利于市场集中度的提升,目前调味品行业CR5不足9%,海天酱油市占率仅15%,而在日本龟甲万超过为30%;(3)公司是调味品行业绝对的龙头企业,百亿营收俱乐部的唯一成员,长期以来在产品、品牌、渠道、营销上拥有较强的优势,在推广新品的成功率上远大于其他企业,公司正继续推进其渠道下沉战略,目前其县级市场的开发率不足50%,终端数量仅为金龙鱼的一半,未来仍有很大的提升空间。随着渠道的进一步精耕和下沉,公司销量有望继续快速增长,预计未来5年,其市占率能提高到25%-30%。

维持公司“增持”评级。预测2015/16/17年EPS分别为0.94/1.11/1.32元,对应2015/16/17年PE为35.92/30.27/25.55倍,维持公司“增持”评级。

风险提示:市场拓展不达预期,新品开发不达预期。