平安银行:业绩符合预期,净息差/拨备前营业利润强劲;不良贷款压力依然存在

与预测不一致的方面

平安银行2015年三季度税后净利润同比增长9%至人民币62亿元,推动2015年前9个月税后净利润达到177亿元,相当于高华/彭博市场2015年全年预测的78%/77%。虽然三季度资产扩张有所放缓(环比上升1%,而二季度升幅为12%),但在净息差扩张/资产基础提高、非净利息收入稳健和成本效率改善的推动下,三季度收入/拨备前营业利润保持强劲增长,分别同比上升了23%/31%。

在不良/逾期贷款生成率上升的情况下,拨备支出(同比上升73%,折年信贷成本2.32%)继续令盈利承压。主要积极因素:(1)虽然存在降息的不利因素但净息差季环比/同比上升7/16个基点,我们认为这反映出平安银行积极调整了负债业务(提升同业业务占比)并加大了高收益贷款资产的比重(例如信用卡应收款项等)。(2)三季度非净利息收入增长依然稳健,同比上升24%,但环比增长势头比二季度的高基数水平有所放缓。三季度手续费收入的主要推动因素包括银行卡、托管和结算业务。2015年前9个月非净利息收入在总收入中的占比升至32%,同比上升2个百分点。(3)三季度成本收入比同比下滑3.6个百分点,体现出2014年三季度以来成本效率的稳健改善。(4)核心一级/整体资本充足率环比上升29/12个基点至9.14%/11.08%。主要不利因素:(1)三季度预期折年不良/逾期贷款生成率从二季度水平分别升至3.2%/2.0%,但逾期贷款生成率低于2015年上半年时的4.1%。平安银行表示不良贷款压力主要来自商业、制造业和零售业领域。(2)拨贷比和拨备覆盖率从二季度2.42%和183%降至2.24%和167%,因为公司三季度显著加快了不良贷款核销/出售,拨备消耗超过了新计提拨备。

投资影响

我们维持对该股的买入评级,以及基于剩余收益模型的12个月目标价格人民币13.67元(对应1.21倍的2015年预期市净率)。主要风险:手续费收入/不良贷款差于预期。