海天味业:增速延续放缓,全年有压力

事件:公司公布2015年三季度报,前三季度实现营业收入81亿元,同比+12%;

归母净利润18亿元,同比+20%;基本每股收益0.68元。Q3单季度实现收入25亿元,同比+10%;归母净利润5亿元,同比+16%。

业绩点评:1、收入和净利润增速放缓:三季度单季延续了二季度增速放缓的趋势,主要原因还是宏观经济放缓,消费品后周期表现明显,市场需求疲软。同时公司对东部地区的酱油产品进行调整,主推产品从金标生抽、草菇老抽向特级生抽、特级老抽、海天老字号等高端产品升级,仍然影响了Q3酱油的增速,前三季度酱油增速7%左右,耗油25%以上,酱类15%左右。2、单季毛利率、净利率同比增加、环比下降明显:三季度毛利率较去年同期提升2pct,环比下降2pct,同比增加直接得益于去年底的提价,环比下降:1)、部分原材料影响较大,其中白糖尤其显著; 2)、非酱油类产品增速较快,整体占比增加也影响了毛利率水平;3)、三季度生产淡季,固定成本较高。收入增速放缓导致费用率有所提升,净利率较去年同期基本持平,环比下降超过4pct。

全年实现股权激励条件有压力:按照公司股权激励条件,Q4单季收入增速需达到24%以上,净利润增速2%。净利润增速问题不大,主要是收入增速,如果管理层在四季度加大费用投放力度,收入端增长值得期待,但在宏观经济放缓,下游需求不景气的背景下,仍然面临较大压力。

投资看点:1、市占率向龙头企业集中:在食品安全和消费升级的大趋势下,大众消费品向具有品牌优势的龙头企业集中趋势明显,海天积极调整产品结构、顺应消费升级趋势,市占率会逐步提升。2、渠道下沉依然大有可为,非酱油类产品保持相对高速增长值得预期:海天的渠道已经足够下沉,但非酱油类产品还远未随渠道下沉彻底的铺货,看好非酱油类产品市场开拓和渠道进一步下沉。公司重视和加快潜力产品的发展,从目前200多个品类中甄选12个潜力产品(包括酱类、料酒、食醋等),Q4将加大这块投入,预计对单季度将有较大贡献。3、综合能力明显:海天从产品、渠道到综合管理能力都走在行业前列,而且逐步向更优化方面改善,未来依然看好协同性带来盈利能力增强。4、外延式并购扩张。

盈利预测及评级:未来2-3年,需求疲软将持续,我们下调公司2015-2017年收入至111亿元(-1%)、127亿元(-1%)、145亿元(-1%)、净利润25亿元(-4%)、30亿元(-7%)、35亿元(-11%),维持“买入”评级。

风险提示:食品安全风险;原材料价格大幅波动风险;渠道开拓或未达预期。