互联网金融报告系列之六:杠杆资金风云录,成败皆萧何_股票频道

杠杆资金上半程推波助澜,下半程监管限制。

(1)在2014年下半年到2015年上半年股市波澜壮阔的行情中,杠杆资金扮演了前所未有的重要角色。经计量分析,在两融高速增长阶段,沪深300指数每上升1点可以带动5.96亿元的两融余额上升。

(2)一方面,以融资为主导的两融业务规模突飞猛进。两融规模从2014年6月初的4000亿元左右持续攀升,在2015年6月份突破2.2万亿元达到峰值,2014年6月至2015年6月一年间,两融余额绝对值增长超过4倍,两融余额占市场流通市值的比例是去年同期的两倍以上,但6月以后规模持续萎缩至9000多亿元。

(3)另一方面,针对场外杠杆资金的监管也趋于严厉。随着证监会对恒生、铭创、同花顺进行正式处罚,互联网配资端口正式“熄火”。

券商两融业务是场内杠杆资金的主力。

(1)与融券业务、股票质押、股票约定回购等信用业务相比,券商融资业务规模更大,对股市影响更为直接。自2010年3月底开展两融业务以来,融资余额占比一直在99%以上,且融资融券绝对值在峰值时点上不存在差别,但在两融余额进入峰值前,融资买入额占市场交易额比例提前进入峰值。

(2)无论是在发达的美国市场还是在我国市场中,融资余额与股市走势存在高度重合性,并且美国在2008年7月出现“错峰”现象表明融券对股市走向具有“先导性”作用。

(3)杠杆率整体2.5倍,强平线下降3个百分点。上市券商融资放杠杆策略分散,大型券商杠杆率较低。

(4)我们认为两融余额或将在万亿水平企稳。增量驱动因素一:融资融券利率下降。大多数券商现行的融资融券利率均为历史较低水平。增量驱动因素二:信用账户数量上升。

信托、分级基金与场外配资构成场外杠杆资金的主力。

(1)资金借助信托渠道推高股市,伞形信托走向终结。2015年二季度,证券类信托资金流向股市峰值约为1.4万亿元。伞形信托凭借其开户时间短、投资范围广、高杠杆和配资成本低的特点,吸引大量劣后资金,以2-3倍的杠杆投入股市。

(2)分级基金是规模万亿级别的杠杆资金。分级基金总体的最新规模约为1.5万亿元,融资型分级基金杠杆比例在1.5倍—3倍之间。

(3)场外配资分为线上和线下配资,一般杠杆为1:5。场外配资规模近5000亿,证监会自2015年7月起开始清理场外配资,预计将在10月底完成全部清理。

(4)未来场外杠杆资金具备场外配资彻底清理、伞形遭监管重创、分级基金持续火爆三大趋势。

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