银座股份:重要看点在国资改革、整体上市的基础上新增茂业举牌

投资要点:

暂位列银座股份第4大股东:1、11月26日-12月23日,中兆增持26,003,280股,约占同期总交易量的9.86%;若按该时间段内交易均价8.79元/股测算,则投资资金约2.29亿元。2、截至2014年9月30日,银座股份第1、2大股东分别为鲁商集团和山东银座商城股份有限公司,持股比例分别为24.49%和7.51%,事者为一致行人,合计持股32%;第三大股东为中国东方资产管理公司,持股5.01%。

增持银座对茂业系意义重大:1、同业协同、规模效应、区域互补:银座股份和茂业国际的主业均为以购物中心、百货为主的零售业;银座股份门店主要位二山东省境内,门店分布相对集中;茂业国际则在广东省、四川省、河北省、江苏省、辽宁省以及山东等省内均有门店,区域分布相对分散,举牌后若双方合作可实现共赢;2、进可攻,退可守:国资改革大背景下,鲁商集团存在混合所有制改革预期,若茂业参与其中,有望更大程度上参与银座的管理;即使不参与,亦可坐享国资改革带来的公司经营绩效改善、股价上涨等红利。

此前茂业国际在二级市场先后投资多家零售类上市公司,除深国商、大商股份外均获得控股权,整体获利丰厚:1、成商集团:2005年6月以3.8亿元入主成商集团成为控股股东,成商市值由2005年中期的6.5亿元至2010年9月达到峰值80.4亿元;2、茂业物流:2008年8月起不断增持,累计投入约5.65亿元现金并作价5.8亿元将秦皇岛茂业商厦注入,茂业物流市值由2008年8月的10.9亿元增至62.5亿元;3、商业城:2008年3季度至2009年2月增持至10.66%,2011小幅增持,2013年11月至2014年2月不断增持至29.22%,2008年3季度市值约10.6亿元,最新市值17亿元;4、深国商:2008年10月至2009年1季度,茂业国际旗下茂业商厦和大华投资分别增持深国商A和B,2012年起不断减持,增持期间市值约110亿元,减持期间市值约320亿元。5、大商股份:2012年7月、12月和2013年1-2月,茂业累计投入4.89亿元增持大商股份5%股份,平均成本约33.29元/股,当前股价41.97元。

零售业兼并收购、集中度提升将是大势所趋:一方面,消费形势的低迷、电商的冲击、实体零售业自身存在的同质化、链条冗长等痼疾迫使行业同业并购提升集中度,发挥规模效益,为O2O、提升自营比例等转型提供基础;另一方面,实体零售业充裕的现金流、丰厚的自有物业以及国资改革预期下盈利能力的改善也吸引了异业产业资本、金融资本等大举增持。

维持“推荐”评级:公司自有商业物业面积约90万平米(不含待售住宅地产),未来不再有大的地产项目,资本开支下行,财务费用有望大幅下降;国资改革、整体上市是其重要看点,大股东鲁商集团存在混合所有制改革的预期,集团零售、电商、金融等资产亦存在注入上市公司的预期。预计公司2014-16年EPS分别为0.6、0.64和0.72元,给予2015年16倍PE,目标价10.24元,维持“推荐”评级。

风险提示:新开门店亏损严重拖累整体业绩;山东反腐影响当地中高端消费。