债市日评:信用利差被动扩大并不可持续

利率品市场观察

8月下旬以来,利率品下行幅度略超过同期限信用品,导致信用利差略微走阔。以AA中票5年品种为例,8月10日以来信用利差回升15BP左右。

短期信用利差的走阔,看似吻合了近期不断发酵的信用事件(二重、中钢等),是否我国的信用利差开始跨入了定价信用风险的时代?

我们回顾近几年信用债信用利差走势,国债收益率下行较快信用利差被动扩大的时期并不少,比如2014年9月11日至10月17日、2011年12月,在债市向好时信用利差分别上行过28BP和57BP。而这两个时期后期信用利差最终也调头向下,遵循信用债牛市越牛,熊市越熊的规律。

我们倾向于,近期信用利差的反弹与上述时期相似,主要是由于基准利率下行速度略快导致的被动扩大。而且,从各等级调整幅度来看,此次AAA和AA+品种信用利差反弹还略多出AA级。展望后期,随着货币市场利率的平稳回落,预计信用利差将再度回落。

信用品市场观察

10月19日,中国中钢股份有限公司发布《关于“10中钢债”延期付息的公告》。公告称由于10中钢债回售登记期调整为2015年9月30日至2015年11月16日,同时公司拟以所持上市公司中钢国际的股票为债券本息追加质押担保,考虑到正在研究的新增抵质押担保方案可能会影响投资人回售意愿以及利息支付事宜,公司将延期支付本期利息。

公司延期支付利息,我们猜测是因为回售期延长的这段时间也需要计息,即若债券持有人此次选择回售债券,则公司除了支付本金以及本期一年的利息,还会额外支付一个月延长期的利息,目前回售数量还未定,因此公司选择延期支付利息。

目前公司持有中钢国际股票22570.12万股,其中11285.06万股已质押,剩余11285.06万股可用于为10中钢债追加担保。公司持有的中钢国际股票解禁时间为2017年9月18日,早于10中钢债的到期日(2017年10月20日),届时作为担保物的中钢国际股票的变现较为容易。按2015年10月20日收盘价17.37元/股计算,公司持有的11285.06万股中钢国际股票公允价值约19.6亿元,仍不足于覆盖10中钢债到期本息和21.06亿元。

转债品市场观察

1、一级市场--江南水务:对证监会关于公司发行可转债申请的反馈意见进行了回复,重点回答了公司转债融资的必要性、转债发行对公司主要财务指标的影响、最近五年被证券监管部门和交易所采取处罚或监管措施等情况。

国债期货以及相关衍生品市场观察

5年期主力合约TF1512开于99.725,收于100.300,结算价100.180,最高100.315,最低99.725,涨幅0.62%,振幅0.59%,成交34135手,其中外盘18084手,内盘16051手,持仓量15283手。较前一交易日,合约收盘价上涨0.560元,结算价上涨0.495元,成交量上升8294手,持仓量上升1527手。另外,10年期国债期货主力合约T1512上涨1.04%。

今日央行公开市场进行250亿元7天期逆回购操作,当日有400亿元逆回购到期,因此单日净回笼150亿元,中标利率依然维持在2.35%。虽然近来逆回购操作量缩,但银行间市场主要回购加权利率变动不大,市场整体维持近期宽松局面,即便当前面临季度缴税因素也暂未见影响。早盘长端国债现券便下了3-4BP,长端国开也下了2-3BP,国债期货迅速冲高。随后招标的一级国开新债多低于市场预期,一、三、五、七、十年中标结果依次为2.5187%、3.1082%、3.3305%、3.59%和3.5095%,此前市场预测均值为2.54%、3.15%3.34%、3.60%和3.53%,做多情绪进一步发酵。10年国债期货收盘时暴涨1.04%,对应长端现券收益率下行10BP以上,而最终15附息国债16下行了7BP。