永辉超市:引入海外战投,强强联合,资源互补

暂不考虑本次增发摊薄,我们预计公司14-16 年EPS 分别为0.27 元、0.34元和0.42 元,对应PE 分别为27X、22X 和17X。我们长期看好公司优异的管理能力、供应链整合能力以及短时间难以模仿的差异化生鲜经营模式。维持公司“推荐”评级。

定增57 亿,引入国际产业资本:公司8 月12 日公告非公开发行A 股股票预案,拟以7.00 元/股价格向牛奶有限公司发行8.13 亿股(占发行后总股本的19.99%),锁定期均为36 个月,拟募资总额56.92 亿元,用互补充流动资金,该方案尚需公司股东大会批准、商务部原则批复和中国证券会的核准。从股权结构来看:本次非公开发行前,张轩松直接持有公司24.68%的股权,张轩宁直接持有公司15.24%的股权,二人合计持有公司39.92%的股权,发行完成后,张轩松直接持有公司的股份比例为19.75%,张轩宁直接持有公司的股份比例为12.19%,二人合计持有公司31.94%的股权,其作为公司控股股东及实际控制人的地位没有改变。公司此次募集的56.92 亿元主要投入包括加大对自有品牌产品的研发和投入,提高自有品牌产品的销售占比;超市门店的拓展;信息化再升级以及发展电商业务平台;完善物流配送中心建设以及改善公司资本结构和现金流状况,降低财务费用。

提高资本实力,利于公司长远规划:本次非公开发行完成后,公司总资产和净资产均有所增加,公司的资本实力和抗风险能力将得到进一步增强。本次募集资金的运用,有利于公司抓住市场机遇快速扩大公司的经营规模,提升市场份额,提高盈利水平和持续发展能力。

强强联合,资源互补:本次发行引入的境外战略投资者The Dairy FarmCompany, Limited(牛奶有限公司)系Dairy Farm International HoldingsLimited(“牛奶国际”或“Dairy Farm 集团”)的全资孙公司。牛奶国际(包括其关联公司及合营公司)是一家领先的泛亚零售企业,截至2013年12 月31 日经营着超过5,800 家店铺,包括超市、大卖场、便利店、药妆店、家居用品店及饭店,旗下品牌包括Wellcome(惠康),ColdStorage,Giant,Hero,7-Eleven(7-11),Mannings(万宁),Guardian,IKEA (宜家)并拥有约100,000 名雇员,其2013 年的年销售额超过120 亿美元,拥有先进的零售行业经营管理经验。而孙公司牛奶有限公司经营308 间超市(中国大陆市场无经营超市业务)、916 间便利店、366 间健康美容商店以及3 间家居用品商店。牛奶有限公司还全资拥有中国大陆的万宁(Mannings)业务和持有PT Hero Supermarkets Tbk(一家印度尼西亚的从事零售业务的上市公司)17.18%的权益。牛奶有限公司同时间接持有美心(Maxim’s)50%的权益,美心是一家著名的餐饮业公司,在香港、中国大陆、澳门以及越南从事饭店、快餐销售、蛋糕店,咖啡店以及公共餐饮业务。通过本次发行引入牛奶有限公司作为境外战略投资者,双方将在全球采购、食品加工与安全、自有品牌产品的开发、高端超市、信息技术与电子商务、人员借调与培训等方面开展战略合作,进一步降低公司的采购成本、增强供应链管控能力、提高业务运营管理能力,提升公司的核心竞争力和盈利能力,加快推进公司战略目标的实现。

测算增发后,但不考虑募集资金带来的投资收益和财务费用节约,我们预计公司2014-16 年EPS 分别为0.22、0.27 元和0.34 元,增长23%、24%和25%。

风险提示:经济下滑,新开门店培育低于预期。