浩泽净水:IPO点评

公司概览

浩泽净水为国内领先的环境综合处理企业,其核心业务为终端净水和空气净化。公司旗下的1702 个经销商和分销商覆盖销售网络包括30 个省的125 个城市。在净水行业内,公司市场份额占居第三,细分到商业净水领域,公司以5.4%的市占率排名第一。

公司2011 年到2013 年的收入分别为1.02 亿元,2.90 亿元和4.02 亿元,年均复合增长率约为98%。其中净水业务为主要收入贡献者,截止2013 年末净水业务占比达到78%,空气净化业务占比22%。净水业务采取较为独特的租赁模式,使得公司综合毛利率从2011 年的57%提高到2013 年的68%。2011 年到2013 年的净利润分别为2295 万元,1.02 亿元和1.53 亿元,净利率分别为22%,35%和38%。

公司未来计划将加大净水品牌建设,净水业务保证5%的收入增速;空气净化领域将重点发展毛利率较高的医疗卫生领域;另外公司计划积极拓展销售网络,下沉至于三线西部城市。我们认为公司在饮用水净化将保持稳健增速,空气净化领域可能会带来更大业绩弹性。

行业状况及前景

净水市场按照终端用户可分为商用和住宅用两大块。2012 年统计数据显示商用市场规模约74 亿元,净水机渗透率也由2008 年的1.4%上升至6.8%;住宅用市场规模约为351 亿元,净水机渗透率由2008 年的4.7%上升至12.2%。我们判断随着健康意识、城镇化和居民可支配收入的提高,预计未来四年净水市场将保持30%的年复合增长率。

租赁模式为净水市场新型盈利模式,其收入占比占总净水收入7.5%; 目前有包括浩泽在内共六家企业采用租赁模式。

净水行业竞争分散,前十大品牌市占率9.9%;13 年3 月份联合利华控股沁园集团可能对行业生态有所冲击。

空气净化市场规模近300 亿元(2012 年数据),未来四年年复合增长率15%。

优势与机遇

环保和健康意识的提升,增加了对净水程度和能力的需求。

租赁模式保证公司持续运营。

公司具备良好经销网络

弱项与风险

客户对于租赁模式的认可度。

租赁模式至毛利率的下滑。

行业竞争加剧。

估值

公司2013 年净利润为1.9 亿港元,公司预测市值约在38 亿到45 亿港元左右,招股价相对应2013 年的市盈率的20-24 倍左右。如果未来公司品牌推广和毛利率情况良好,公司或将有较快速增长,综合考虑其盈利模式的接受程度,我们给予公司IPO 专业评级“7”的评级。