利率衍生品5月报:小牛市行情延续

主要观点:

交易策略

统计局4月PMI数据连续2个月回升,经济基本面有企稳迹象;汇丰4月PMI数据显示短期回升动力不足,将对债市形成利好支撑。流动性仍为目前债市的主要影响因素,预计4月份M2同比增速仍远低于13%,央行将继续维持较宽松的货币环境。我们预计5月份收益率曲线仍将延续牛平趋势。

国债期货市场,投资者的流动性预期仍为主导因素,我们认为整体来看,二季度货币市场的资金供求将保持平稳,但5月份债券净供给压力较大,且面临存款准备金补缴及财政存款上缴等因素,不排除阶段性紧张局面的出现,但资金成本大幅上升的概率不大。我们预计在流动性较宽松环境下,国债期货将震荡上升。

利率互换市场,4月互换收益率曲线大幅全线下行,基于对于季度收益率曲线整体趋势向下的判断,我们建议卖出目前位置的利率互换。同时,基于对5月份收益率曲线牛平状态将继续的判断,我们认为短端上行幅度有限,长端继续回落,期限利差或有进一步下降空间,由于前期对国债期限利差将缩小的判断已经实现收益,推荐的变平交易组合(多头短期IRS-FR007+空头长期IRS-FR007)可逐步平仓。

套利策略

国债ETF与国债期货期现套利策略,根据我们的模型测算,近期国债ETF与TF1406走势背离较明显,且二者价差持续运行于上边界,不存在买入基差套利机会;国债期货跨期套利方面,4月份随期货价格上涨,TF1406合约与TF1409合约跨期价差降幅较大,基于对5月份看多期货的判断,投资者可卖出目前位置的跨期价差。但需注意的是当前下季合约TF1409流动性过差。

利率互换套利策略,目前1年期、2年期和3年期的金融债收益率与IRS-FR007的价差分别为90BP、110BP和105BP,已经接近或超过去年11月高点,目前位置可择机建立购养券+买入IRS-FR007”的头寸。