并购重组主题报告:如何选择并购重组标的?

投资要点:

从过去并购重组数据和政策来看,未来并购重组将企稳增加。从已完成和所有的并购重组交易数量和金额来看,并购重组总数从前几年下降到2012、2013年已经达到企稳的水平。随着国企的深化改革和中央、地方政府对并购重组的政策支持,预计2014年以后并购重组会进入平稳增长的阶段。

不同经营性质的企业并购重组总量以及交易金额、并购方式、行业分布存在显著差异。国有企业并购占比略低于非国有企业,但平均交易金额高于非国有企业;国有企业发起的并购主要集中于军工、交通运输、公共事业、石油化工等行业,非国有企业主要集中云计算机、医药生物、电气设备、机械设备等行业,二者在房地产上有相似性;从交易对象来看,同类经营性质的企业之间并购重组占比最高;而民企并购重组国企也有相当大的比例,预计未来混合所有制改革的不断推进,民企并购重组国企的比例将持续上升;从资产类别来看,国企与非国企均偏好股权类资产并购。

把握并购重组投资时机,获取超额收益。大多数行业在并购交易完成前后均能获得显著的超额收益:并购公告前持有股票在并购完成一周、一个月、三个月均能获得显著的超额收益,部分行业例外,传媒、医药生物、非银金融、国防军工、通信行业的并购重组收益更加显著。从各行业历年平均水平来看,在并购完成后介入,不能获得超额收益,但最近两年传媒和通信行业在并购交易完成后介入却能在未来一个月和三个月内获得显著的收益。

不同行业的并购重组在属性上存在显著差异。从并购重组行业分布来看,主要集中于代表未来产业方向的新兴产业(医药生物、新能源、信息技术、通信、新能源、非银金额、新材料)以及需要通过并购重组进行淘汰产能的的传统产业(工业尤其是钢铁、水泥、汽车、纺织服装)。非银金融行业并购变化趋势与行业增长率和净利润率存在显著的正相关关系。从总体上看,并购重组方式主要以股权转让、资产收购、资产剥离为主。不同行业因自身特征不同使得在重组方式上存在差异。

买方并购目的集中。上市公司并购重组目的主要集中在横向整合、行业整合,而垂直整合,资本运作、多元化战略、战略合作也占有相当的比例。我们可从该角度寻找具有高并购重组概率的行业和投资标的。

并购效果总体显著,但不同经营性质企业存在一定的差距。从总体上看,并购重组能带来总资产收益率显著上升,协同效应显著。相对于国有企业,私营企业发起的并购重组更有效率。从被并购方总资产收益率变化来看,外资收购带来总资产收益率的增长更明显,其次是国有企业有并购历史记录的企业,再次并购重组的概率非常高。过去进行过并购重组的企业再次进行并购重组的概率高达79.78%,这也是我们寻找并购重组优秀投资标的的个股思路,同时关注公布改革方案的国有企业。