厦门国贸:地产持续增长,自贸区将成催化剂

投资建议

预计公司14年、15年EPS分别为0.75元和0.84元,目前股价分别对应7.4X和6.5XPE,估值低廉。我们推荐公司的逻辑没有变化,地产业务拓展积极、增长迅速,进入业绩释放期;流通业务已度过最困难的时期,目前安全边际充足。目前福建已向国家电报自贸区方案,公司将是最大的实际受益者之一,维持“推荐”的投资评级。

投资要点

业绩符合预期。报告期内,公司实现营业收入491亿元,同比增长17.3%;实现归属上市公司股东净利润9.4亿元,同比增长143.8%;EPS0.71元。业绩符合预期。净利润增长远超营业收入的主要原因,是公司持有的国贸码头及海沧港务公司的股权按评估值对厦门集装箱码头公司出资,形成交换损益3.4亿元。从扣非后净利润口径来看,本期增长73.1%至4.4亿元。

预计14年地产销售金额可达70亿元,预收款锁定0.63元业绩。报告期内,公司房地产业务签约金额63亿元,主要来自厦门天琴湾(20亿)、厦门润园(22亿)、合肥天琴湾(5亿)和南昌天琴湾(8亿)等。报告期确认收入59亿元,同比增长86%;我们估算结算净利润约6.8亿元,占公司净利润的7成以上。我们预计14年公司地产销售金额可达70亿元,主要包括南昌阳光、漳州润园、合肥天琴湾、芜湖天琴湾、厦门国贸天地和厦门金沙湾。期末,公司预收房款56亿元,增长25%,主要为厦门润园项目31亿、合肥天琴湾12亿和南昌天琴湾9亿。按照15%的净利率估算,这部分预收款锁定的业绩达到0.63元/股。

土地拓展积极,首次进入一线城市。13年公司在龙岩、漳州、南昌等地成功竞得103万平米建筑面积的优质地块;14年3月首次进入一线城市,在上海获取土地24万平米(规划建筑面积),平均楼板价约1.1万元/平米,土地储备结构进一步优化。截止目前,公司土地储备总建筑面积约350万平米。

流通业务扭转下滑形势。报告期内,公司的流通整合业务实现营业收入427亿元,同比增长12.2%(12年为下降12.3%)。其中,矿产品、轮胎、橡胶、纸张等品种的业务规模有所增长,对整体规模的增长起到了积极的作用。

福建自贸区将成为股价催化剂。13年2月,厦门市合并了涵盖港务控股、象屿股份、厦门国贸持有的东渡港区、海沧港区、嵩屿港区码头公司的股权和资产,合并成立厦门集装箱码头集团有限公司,厦门国贸持有10%的股权。目前福建已向国家电报自贸区方案,公司作为海西经济发展的龙头企业之一,在岛内拥有十几万平米的物流用地,主要分布在东渡码头、保税区、国贸码头等,将在未来政策及经济发展中受益。

风险提示:业绩不达预期;系统性风险。