保险行业-保险资管系列报告之一:规模快速膨胀,收益冲高回落

规模高速增长成为保险资管“新常态”。保险资管已经成为资管行业重要组成部分,规模在业内排第四,仅次于银行、信托和基金;受益于保费高速增长,保险行业资产规模得到快速增长,2004年至2014年10年间行业总资产年复合增长率达到23%;保险资金运用余额实现快速增长,2004年至2014年十年间,保险资金余额增长7倍多,每增长1万亿元所需的时间由一年左右缩短至六个月左右;个险业务推动险资保费规模和质量的双重提升,四家险企上半年寿险新业务价值增速均超过30%,大幅超过保费增速。利率下行过程中保险产品吸引力明显提升,与同期理财产品相比,保险产品收益结算相对滞后,从而形成了明显的竞争优势,推动保费上涨。

投资收益冲高回落。投资收益率已至高点,下阶段会缓慢回落,自2012年以来收益率持续提高,2014年平均收益率由2012年的3.3%提高至到6.3%,随着资本市场整体收益率的下行,险资投资收益会逐渐缓慢回落;资产配置更加多元化,另类投资正在崛起,银行存款和债券配置比例持续下降,另类投资持续上升,债权投资计划和长期股权投资的投资收益率分别达到7%和18%左右,险企提供了投资收益支持。

权益投资:风险与收益博弈。历史表现:权益投资历史平均收益率超过其他投资资产,但波动较高,对险资整体收益率产生较大的影响;资产偏好:根据资产偏好分类,中国平安属于主动管理型,中国人保属于基金偏好型;板块偏好:银行股板块,令人愉悦的忧伤,险企重仓银行股,近三年来银行股市值占比超过40%,在提高收益的稳定性时也限制了获得超额收益的空间。

股价波动对险企的影响:净资产波动大于净利润波动。可供出售金融资产充当险企利润的蓄水池,上市险企基本上超过90%的股票基金类权益资产被归入可供出售金融资产,且我国险企对于计提资产减值损失的标准较国外宽松,进一步强化了利润的稳定性。

国际比较与趋势。美国险资权益投资经验:监管决定上限,目的决定下限。未来我国保险资管市场驱动力强劲:金融监管改革带来政策红利、老龄化带来保险刚需、实体经济提供更丰富的投资机会,据测算,行业总资产和保险资金运用余额有望在2020年双双达到20万亿元。资产配置多元化:银行存款和债券配置比例还有望进一步下降,证券投资基金和股票类资产配置比例短期内会有波动,长期来看仍具备向上趋势,随着险资与实体经济结合地更为紧密,另类投资的比例会大幅上升,预计资产配置方向将围绕“一横一纵,五个板块”。国际保险资管市场具备六大趋势也为未来我国保险资管市场发展提供借鉴。

重点推荐:新华保险/中国人寿/中国平安/中国太保

风险提示:行业发展低于预期、政策风险