苏试试验:内生增长与外延扩张并力推动公司成长

振动试验设备持续增长,试验服务快速发展公司是力学环境设备和试验服务的供应商,提供力学环境试验设备的研发生产,以及提供全面的环境和可靠性试验服务。振动试验设备和试验服务是驱动公司业绩增长的两个发动机。公司最新中报显示,2015年上半年,试验设备收入8410万,试验服务收入4480万。设备收入大约占2/3,试验服务收入占比1/3。收入增速方面,试验设备上半年增速9.87%,2012~2014年分别增8.11%,9.63%,3.66%;试验服务上半年增速27.02%,2012~2014增速分别76.6%,49.0%,25.09%。与此同时,试验设备毛利率总体上维持在30%~40%的水平,而试验服务保持在70%以上。总的来说,公司设备与服务两大业务盈利水平都较好,设备保持稳健增长,而试验服务则持续快速发展。

试验服务规模快速扩大,内生与外延式增长均值得期待

公司继续加快从制造业向制造服务业延伸。随着我国制造业水平的提高,政策对装备制造行业,特别是高端装备制造行业的鼓励与促进,以及国内制造业竞争加剧与品牌意识的树立,我国环境与可靠性试验服务需求领域不断扩展,持续快速增长。

根据2013年在北京举办的第三方检测实验室发展论坛上的数据,我国检测行业已经接近900亿元人民币的规模,年平均增长率在20%左右;并据此预计今年这一行业规模已超千亿。就公司业务所出的力学环境和可靠性试验服务细分市场来看,我们估计行业增速也将继续维持在20%左右。

公司层面,目前公司较成熟实验室有6个,分布在苏州、北京、上海、南京、广州、重庆。预计这些现有实验室每年内生增长速度将高于20%。与此同时,公司也在积极拓展实验室网络。公司IPO募投项目“实验室网络扩建项目”预计将在1.5~2年内达产,进一步提升产能。预计未来3~5年公司将继续扩建、新建或收购几个实验室。同时,公司也正积极的从以力学环境试验服务为主,转向综合(生化、气候、力学)环境试验服务。

新品试水国产替代的广阔空间

公司主要新品包括多轴多点振动试验系统、多环境综合试验系统、液压振动试验系统等。其中,我们认为液压振动试验系统是一大亮点。目前液压振动试验系统产品主要为外资品牌所占据,公司推出的新品,在技术水平相近的情况下,相比外资品牌将会具有明显的价格与维保优势;这一新产品有望在液压振动试验系统打开国产替代的广阔空间。其它新品也有助于推动公司设备收入持续增长。

利预测与估值

我们预计公司试验设备收入在未来3年维持稳健增长,同时试验服务业务将继续快速成长,有望在3~5年内接近甚至超越设备收入规模。不考虑公司试验服务进一步外延扩张的情况下,预计2015~2017年,公司营收分别达到2.91、3.47、4.15亿元,归母净利润达到0.45、0.57、0.77亿元,EPS为0.72、0.90、1.22元,对应PE约64、51、38倍。首次覆盖并给予“增持”评级。

风险提示

公司试验设备新品推出低于预期、设备技改低于预期、试验服务增速低于预期等。