通信行业2013年三季报综述;前三季度投资低于预期,9月份开始回升

三季报业绩出炉,整体增长,行业分化明显规模层面:2013年前三季度通信行业上市公司整体(选取65家上市公司)实现营业收入3,433.79亿元,同比增长12.84%;实现营业利润129.95亿元,同比增长88.44%;实现归属母公司净利润71.97亿元,同比增长84.76%。若剔除中国联通和中兴通讯,则实现营业收入620.74亿元,同比增长17.29%;实现营业利润35.41亿元,同比增长1.61%;实现归属母公司净利润38.63亿元,同比增长2.65%。分行业来看,靠近LTE产业链上游的主设备、射频器件、基站配套行业景气度较高,尤具体现在Q3,业绩反转明显;金融IC卡行业受益于发卡量超预期,公司普遍高增长;联通、鹏博士等运营类公司通过内生、外延等方式实现了用户的规模化效应和成本降低,业绩大幅增长;网优行业表现不佳,主要原因是投资低于预期以及价格下降导致的毛利率下滑。

盈利能力层面:2013年前三季度通信行业上市公司整体毛利率为29.98%,同比增加1.37个百分点;期间费用率为21.46%,同比增加0.20个百分点。若剔除中国联通和中兴通讯,毛利率为29.29%,同比增加1.42个百分点;期间费用率为22.77%,同比增加2.11个百分点。

运营商等待LTE政策明朗,投资低于预期,9月份开始回升,2014年景气度较高前三季度电信业固定资产投资为2,077.5亿元,同比下降7.79%。我们认为,运营商投资低于预期的原因主要为1、运营商在等待LTE政策的明确;2、在划分主设备市场份额方面与厂商进行博弈。展望四季度及2014年,随着LTE牌照的发放,运营商投资将快速释放(9月份已经恢复同比增长),尤其是中国电信和中国联通在2014年将大幅增加无线网络投资额,无线网络景气度保持高位。

3G用户占比突破30%,运营商面临巨大挑战,中国移动首现业绩下滑截止到9月底,我国移动用户数达到12.07亿户,其中3G用户数3.78亿户,占比30.82%。中国移动、中国联通、中国电信在3G用户占比分别为44.89%、29.56%、25.55%,且中国移动在月净增用户份额的占比在逐月提升,这显示出移动在自身2G用户迁移至3G时较强的用户粘性。但中国移动受ARPU值下降影响,三季报业绩首次出现下降。

选股思路以运营商投资为主要收入来源的个股:1)射频器件行业将继续受益于国内LTE建设高峰,上半年业绩将出现同比大幅增长,重点关注:大富科技;2)光器件行业长期看好,国内龙头公司有望在40G/100G高端产品上形成突破,建议重点关注:光迅科技;3)虚拟运营商牌照的颁发以及大数据技术的应用增加,将带动运营商BSS、BI等软件产品的需求,同时金融、广电、政府等行业的BSS/BI需求也开始快速释放,建议重点关注:天源迪科。对运营商依赖性较低的个股:1)受益于金融IC卡业务在自身收入及利润占比中快速提升以及在转型运营/服务类业务过程中取得一定资源优势的企业,建议重点关注:东信和平;2)下游分散、受益于城镇化,在技术上有进口替代空间的导航定位类公司,建议重点关注:中海达;3)通过收购,转型为互联网类服务型厂商,建议重点关注:高鸿股份。

维持行业推荐评级运营商2014年整体资本开支会有加大幅增加,无线网络依旧是投资热点。我们认为上半年LTE产业链上游公司的业绩增速会较高,网优行业会在下半年出现业绩回升的投资机会。给予推荐评级。

风险提示运营商投资低于预期;由于运营商结算延迟导致收入确认延后;价格下降过快导致毛利率降幅超预期。