青松股份:顺势而为,随松节油上涨之波,扬业绩拐点之流

公司是国内松节油深加工行业的龙头企业。2012年公司产品的销量为3.9万吨,主要的产品是合成樟脑、冰片、樟脑磺酸等,其中合成樟脑国内市场占有率61.67%,全球市场占有率40%,冰片国内市场占有率25%,樟脑磺酸国内市场占有率30%以上。根据我们的调研和验证,公司一年的松节油采购量占全国的30%左右。

下游需求增速稳健,新产能逐步投放能被市场消化。合成樟脑需求增速高于松节油类产品平均增速,达10%以上,逐步替代对于氯苯带来1.5万吨/年的需求空间,行业成长的天花板将被打破。樟脑磺酸目前每年有20%的需求增速,处于一个国内替代进口的趋势,公司自供樟脑粉,新产能采取全自动化生产线,有一定成本优势,生产环境按照国外GMP认证的要求建设,我们预计公司的樟脑磺酸新产能将会很快被市场消化。冰片国内需求增速10%,下游是日化、香料和医药,预计需求只会平稳增长。香精香料国内需求增速15%,“十二五”期间有望达到400亿的行业产值,预计公司香精香料项目新产能被市场消化没有问题。

顺势而为,随松节油上涨之波,扬业绩拐点之流。目前松节油价格持续上涨,两个月的累计涨幅已经超过50%,预计公司会享受一定的库存收益。如果以半年为单位看公司业绩,则由于去年四季度公司的业绩极差,导致去年下半年是公司业绩的谷底,但我们认为也这是业绩向上拐点。 今年股价机会将来自于EPS,未来有望估值提升。目前估值合理,今年股价的机会来自于EPS,约有23%的股价上涨空间。随着樟脑磺酸技改完成,未来盈利能力的回升有望带来估值17%的提升空间 维持“买入”的投资评级。我们预计公司2013-2015年EPS为0.32元、0.39元和0.45元,维持“买入”的投资评级。

风险提示。松节油价格暴跌的风险;樟脑磺酸市场开拓和盈利能力不达预期的风险。