家用电器行业:主要厨电上市公司经营状况及估值比较

1.我们的分析与判断

(一)2013年上半年,厨电行业主要三家上市公司,老板、华帝、万和,归属上市公司净利润分别为1.4亿、0.9亿和1.5亿元,同比分别增长35.7%、48%和15.7%。华帝由于2013年实现与“百得”并表,业绩增厚明显;同口径下增长13%左右。

(二)预计2013年,老板、华帝、万和2013年净利润分别为3.7亿、2.6亿、2.6亿,对应EPS分别为1.44元、0.89元、0.66元。对应当前股价,老板估值在24.7倍,华帝12.7倍,万和在16.3倍。总体而言,厨电行业拥有较好成长空间,市场给予厨电企业的估值水平高于大白电企业。老板电器上市后领先优势明显,份额稳步提升,不断扩大专竞争对手差距,治理结构和激励机制完善,市场给予较高估值。

(三)2013年上半年,老板、华帝、万和三家公司营业收入分别为11.5亿、18.2亿和18.4亿元,同比分别增长34.3%,54.3%和26.4%。房地产成交火爆,有力促进2013年厨电行业销售增长。

(四)分产品来看,油烟机领域,华帝收入8.4亿,老板6.5亿,万和1.1亿。由于华帝油烟机收入包含关联销售,内部抵消后老板吸油烟机规模略高。灶具领域,上半年华帝4.8亿居三者之首,老板3.3亿元,略次于华帝,但同比增长37.3%,增长势头迅猛。万和目前产品销售以热水器为主,烟机和灶具规模尚处发展阶段。

(五)内外销结构上,老板基本以国内销售为主,万和出口占比较高。华帝、万和出口占比分别为12.3%和41.7%。

(六)从PS估值的角度看,老板电器销售净利率最高(老板净利率12.5%,华帝和万和净利率分别为5.1%和8.0%),同时PE估值最高,其PS也是三者中最高,达3.5倍。华帝由于较低PE估值以及较低净利率水平,PS也相对较低,仅0.8倍。万和PS1.2倍。

(七)截至2013年6月末,老板、华帝、万和净资产分别为18亿、10亿和24亿元,对应每股净资产分别为7.01元、3.57元和5.99元;PB估值分别为5.1倍、3.2倍和1.8倍。

(八)从ROE来看,上半年老板、华帝和万和ROE分别为8.1%、9.2%、6.2%。

风险提示:终端需求低迷