平安银行定增预案点评:溢价定增积极推进资本补充,规模调低但仍明显提升充足率

投资建议:

此次定增有望让公司摆脱一直困扰公司发展的资本问题,让公司的发展步入扩张的快车道,且集团溢价参与定增,有利于估值提升。我们预计下半年公司资产质量环比将得到明显改善,2013-2014年公司盈利增长15%和13%,EPS分别为1.64和1.84元/股(考虑了定增摊薄),当前股价对应PE分别为5.8倍、5.2倍(考虑了定增摊薄),PB为不到0.9倍、0.8倍,估值低廉,维持“推荐”评级。事件:2013年9月8日,平安银行发布2013年度非公开发行A股股票预案,拟向平安集团定向增发募资148亿,中国平安拟认购平安银行非公开发行13.23亿股的股票,每股认购价格为11.17元,锁定期3年。

要点:

溢价定增补充资本,发行规模调低。1、此定增预案平安银行拟向中国平安定向增发募集148亿元,比原计划200亿募资总额缩水近26%。发行完成后中国平安持股比例将由目前的52%提高至59%,中国平安对平安银行的股权控制进一步加强。2、本次非公开发行的发行价格为11.17元/股,相当于定价基准日前20个交易日公司股票交易均价的百分之九十(即9.63元/股)溢价16%。中国平安溢价认购一方面说明集团对银行战略价值和发展前景的看好,同时也说明平安银行补充资本的紧迫性,集团希望尽快完成定向增发以提高平安银行的资本充足率,支撑公司业务的扩张。

定增显著提升公司资本充足率,为公司改革及扩张提供充足动力。1、截至2013年6月30日,公司的核心资本充足率和资本充足率分别为8.05%和9.90%,按照新资本协议,公司的核心一级/一级资本充足率和资本充足率分别为7.29%和8.78%,排名16家上市银行倒数第一,即将触及过渡期2013年的监管红线的要求(5.5%、6.5%和8.5%),远低于最终监管要求(7.5%、8.5%和10.5%),仅仅依靠内部积累方式已经不足以满足持续发展所需的资本要求,亟需通过外部募集方式进一步补充资本,如果没有切实有效的资本补充,公司资本充足率将无法满足业务发展的需要。2、通过此次定增完成以后,各级资本充足率分别提升近1.4个百分点,公司年末核心和总资本充足率将达到9.8%和11.8%以上,新办法下核心一级/一级和总资本充足率分别达到9%和10.5%以上,基本接近股份制银行的平均水平。3、此次定增所募集的资金将用互补充平安银行核心资本,提高资本充足率,以满足资本监管要求,为持续发展提供坚实的资本基础,提高抵御风险能力,为开展创新业务、拓展新的业务领域和市场、进一步提升同业竞争力提供保障,发挥公司在贸易融资领域的优势,强化零售银行板块,推动小微业务发展,加强与中国平安的交叉销售,提高公司的盈利能力。

除本定增预案公司还计划发行减记型二级资本工具等方式充实二级资本。公司将根据资本市场状况和经营发展需要,选择适合时机发行二级资本工具:今年5月平安银行股东大会审议通过《关于未来三年新增发行不超过500亿元人民币等值减记型合格次级债券的议案》,用互补充公司二级资本。公司资本充足率有望摆脱近年来垫底的窘境,为公司改革和快速扩张提供强有力的保障。

风险提示:宏观经济超预期放缓,监管政策或存款利率市场化超预期。