内蒙华电:业绩超预期

事件:2013年中期,公司实现营业收入54.1亿元,较去年同期增长8.6%;完成归属于母公司的净利润7.6亿元,较去年同期增长59.6%,对应EPS为0.20元。2013年1季度和2季度对应EPS分别为0.04元和0.16元。

点评:

上都电厂电量改善推动公司电量好转。2013年上半年,公司全资及控股单位发电量178.91亿度,比去年同期增加了7.44亿度或4.34%,其中由于解决了技术问题,外送津京唐地区的上都电厂电量增长贡献最大,比去年同期增加了4.85亿度或5.55%。公司魏家峁煤矿逐步达产,使得煤炭业务收入4.92亿元,同比增长90%,电量增长和煤炭收入大幅提高是公司收入同比增长的主要原因。

外送电厂仍然是公司盈利主要来源。从批露的数据看,外送电厂依然是公司盈利的主要来源,其中点对网外送津京唐地区的几个电厂2013年上半年贡献净利润7.85亿元,扣除外送电厂,公司其他业务基本盈亏平衡,可见外送电业务对公司盈利的重要贡献。

主营业务看,虽然魏家峁煤矿的逐步投产,带来收入增加,然而由于煤价下跌,魏家峁煤矿由盈利变为亏损,从而部分抵消了公司电力业务由于煤炭价格下降带来利润提高。热力业务减亏,管理费用和财务费用减少,以及投资收益增加是公司盈利增长的重要原因。

公司最收益于电量外送。蒙西作为特高压电网的重要电源基地,国家明确有特高压向华中地区送电视划,公司围绕蒙西、锡盟等特高压站点配套布局有和林火电、魏家峁火电和上都火电四期,一旦蒙西特高压项目获批,则公司配套特高压的电厂预计将会迅速建成投产,由于华中地区电价水平高,从而新建外送电厂投产预计将会增厚公司EPS0.25元。

盈利预测。鉴于公司目前煤价下滑程度超出我们预期,我们将此前预测公司2013~2014年的EPS由0.42元和0.47元上调至0.48元和0.51元,调整后的EPS对应8月27日收盘价3.18元/股的市盈率分别为6.6倍和6.2倍。特高压和超高压将煤电基地电量外送是大势,内蒙华电因此受益,长期增长趋势确定,因此继续维持“买入”的投资评级。

风险因素:1、煤价快速回升;2、成本和费用上涨超预期。