老板电器:受益地产成交,收入增长超预期

核心观点:

1.报告背景:公告2013年中报

2013年1-6月,公司实现营业收入11.5亿元,同比增长34.3%。实现净利润1.5亿元,同比增长35.7%,EPS0.56元。

二季度,公司实现收入7.0亿元,同比增长39.0%,实现净利润0.88亿,同比增长36.6%,EPS0.34元。

上半年公司经营活动现金流量净额2.6亿元,同比增长38%。

公司公告2013年1-9月净利润预计增长10-40%。

2.我们的分析与判断

(一)2013H1烟灶消增长37%,KA、网购渠道增长超预期。

上半年,公司吸油烟机、灶具和消毒柜三大产品分别实现收入6.5亿、3.3亿和0.9亿元,合计增长37.3%,占收入比重95%。其中,吸油烟机同比增38.8%,是公司业务保持快速、稳健增长的重要来源。灶具收入同比实现37.3%的增长。消毒柜收入同比增长27.1%。

前期房地产成交火爆,有力促进厨电行业销售增长。2013年以来,厨电行业整体呈现量价齐升趋势。公司充分发挥在品牌、渠道、资金等先发优势,增长不断超越行业,上半年KA渠道和网购渠道上分别增长30%和200%,收入增长超预期。

根据中怡康数据,上半年,公司吸油烟机零售量、零售额市场份额分别为15%、22%,燃气灶零售量、零售额市场份额分别为12.6%、19.5%,均为行业第一。

(二)结构持续优化,高盈利水平稳中有升。

2013年不锈钢等主要原材料价格有所回落,利好厨电企业缓解成本压力。同时,公司高毛利的电商渠道增长迅猛。2013年上半年公司毛利率同比提升0.3个百分点,达53.5%。同时,费用率控制良好,实现净利率12.5%,同比提升0.1个百分点,其中二季度净利率12.5%,同比提升0.2个百分点,高盈利水平稳中有升。

(三)三年规划增长再翻倍,成长潜力巨大。

厨电行业升级特征明显,未来5年市场容量翻倍。目前行业较为分散,龙头企业份额5%左右,未来市场份额还有较大提升空间。

公司2010年上市以来,抓住上市后的资金、品牌和管理等先发优势,增长不断超越行业,逐步拉大专主要对手间差距。公司2013年收入目标25亿元。同时规划未来三年发展目标,将进一步强调品质提升和可持续发展,实现规模复合增长30%目标,三年规模再翻倍。

3.投资建议

我们认为,公司资金充足,有利于进一步发挥管理、品牌、技术和渠道优势。从目前发展态势看,公司与主要对手差距还将不断拉大。预计公司2013/2014年EPS1.44元、1.89元。目前公司股价对应2013年估值在26倍左右,尽管和其他家电公司比较,估值不算便宜,考虑到公司的成长空间,我们给予”推荐”评级。

4.风险提示:下半年房地产销售低于预期。