益佰制药:销售与产品优势齐备,苗药龙头重塑金身

投资逻辑

公司深度研究报告:公司是一家以销售见长的企业,近年来公司通过并购获得众多独家品种,不断丰富产品线,摆脱了依靠老品的增长格局。未来三年,公司通过老品种的县级医院拓展能够保持较快增长,明后年百祥制药独家基药的快速放量和利润率提升将推动公司加速增长,3 年后潜力大品种成功放量,公司将迈上新的发展轨道。

老产品稳定增长:1)艾迪注射液之前90%的销量在三级医院市场,二级医院覆盖率非常低。公司通过布局基层医院市场,加强于级医院覆盖,我们预计艾迪保持20%增长。2)复方斑蝥胶囊去年渠道清货,营销调整导致下滑,今年有望实现40%以上的恢复性高增长。3)杏丁:价格竞争激烈,在新一轮招标中将调整策略,预计收入增速将放缓,但单支利润有望保持。

新产品蓄势待发:1)洛铂:临床适应症扩展潜力大,有望成为10 亿大品种。洛铂去年销售1.2 亿,今年预计增长50%,明后年四期临床结题将为学术营销扫清障碍,预计增速有望进一步加快。2)理气活血滴丸成功上市,产品疗效媲美复方丹参滴丸,有望借助公司强势营销平台培养成新的口服心脑血管大品种。

外延式收购:公司5 亿收购贵州百祥制药,百祥制药目前拥有四个独家品种妇炎消胶囊、艾愈胶囊、泌淋胶囊、泌淋颗粒;其中妇炎消胶囊新进入国家基本药物目录独家品种,且价格体系维护较好,去年销售1.1 亿,有望与花红片、千金片共同分享基本药物市场的快速扩容机遇。百祥制药明后年净利润率有望显著提升,结合基药放量有望推动公司业绩增长。

盈利预测:我们预测公司2013-2015 年的盈利预测分别为1.20 元、1.58 元、2.05 元(未考虑增发摊薄),同比增长30%、31%、30%,目前股价对应2013 年28 倍,维持“买入”评级。看好公司老品种在县级医院市场购的放量,以及新产品一类新药洛铂、六类新药理气活血滴丸、基药独家品种妇炎消胶囊的巨大市场潜力。公司作为苗药龙头企业,主导产品多为独家品种,能够有效抵御药品降价风险,成长确定性强,符合我们对于下半年价值成长股投资机会的判断。

风险提示:

新产品进程低于预期,杏丁招标降价影响利润