4月我国金融数据点评:M2增速偏高难掩流动性效率低下

M2增长16.1%远超过全年增长目标。4月末我国M2的余额为103.26万亿元,同比增长为16.1%,分别比3月末和去年同期高出0.4个和3.3个百分点;而M1的余额为30.76万亿元,同比增长11.9%,分别比3月末和上年同期高出0.1个和8.8个百分点。前四个月我国M2的增速明显超过年初管理层制定的全年增长目标。M2加快增长一方面有去年同期基数偏低的原因,另一方面是流动性增长的加快所推动,其中除了信贷同比多增之外,当前跨境投机热钱的流入令外汇占款增多,导致基础货币被动投放增加,令当前市场流动性相对宽裕。因而央行在一季度货币政策报告中强调的观点是“要把好流动性总闸门”。我们认为这是非常有针对性的,意味着管理层不得不考虑加强流动性管理。

企业中长期贷款占比仍下滑表明市场整体需求的乏力。在信贷部分中,4月中长期贷款在全部新增信贷中的占比为51.28%,虽然较上月的39.73%有所上升,但其中非金融企业中长期贷款仅增加1750亿元,占比仅为22%,且仍处于放缓的态势中,由于企业的中长期贷款状态往往可以反映企业的投资意愿,因而目前企业中长期贷款占比下行的形势,说明实体经济的需求仍没有调动起来。

当然这一点从4月PPI环比下降0.6%,同比下降2.6%,、PMI和工业增加值的偏弱的表现中得到印证,表明当前市场需求的乏力,经济微观层面的复苏仍较落后。

表外融资规模积极扩张为企业资金链提供能量。企业债券及信托贷款仍是表外融资的主要增长部分,此外汇票融资也较为积极。

这反映出当前企业生存压力较大的格局未见改善,仍需寻求渠道来为企业资金链注入动力,而信托和企业债券仍是较为便利和成本相对低廉的渠道。从4月融资结构上看,新增信贷同比多增仅为1111亿元,明显小于新增信托贷款的增长量和新增汇票的增长量(分别为1916亿元和1930亿元),此外4月新增企业债券的同比规模也增长超过千亿元。因而非金融融资部分仍对企业现金流有积极的保障,因而有利于推动二季度和三季度经济的稳定。

需进一步优化融资结构并提升效率以推动实体经济。由于4月M2增长较快,但对经济推动作用有限,流动性回升反而增加了对通胀管理的难度,对宏观经济平稳运行不利,预期管理层会进一步加强管控,因而未来M2高增长难以持续,央行也将进一步调整流动性的结构,提升流动性对于实体经济的扶持效率。特别是促使银行将更多的信贷资源投向私人部门。社会融资扩张目前虽表现积极,但制造业因产能过剩等原因一直表现疲软,不过流动性扩张的传导,对于季度经济的推动时滞效应,仍需时间来进行验证。