工商银行年报点评:息差水平保持稳定,资产质量持续改善

投资建议:

公司业绩基本符合预期,公司业绩增长的驱动因素主要是生息资产规模同比上升12.7%,以及净利差上行5Bps和成本收入比下降0.82个百分点,息差水平保持稳定,利息收入高速增长,费用支出得到有效控制;资产质量进一步改善,增提拨备抵御风险能力加强;利润增长、次级债、风险加权资产增速受控多重因素提升(核心)资本充足率。我们预计2013-2014年公司EPS分别为0.74元0.79和元,当前股价对应PE分别为5.5倍5.2和倍,PB为1.1和0.9倍,估值低廉,维持“推荐”评级。

事件:

公司发布2012年年报,2012年全年实现营业收入5369亿元,同比增长13%;实现归属于上市公司股东的净利润2387亿元,同比增长15%;实现每股收益0.68元,同比增长13%,业绩符合预期。

要点:

息差水平保持稳定,小幅微升,同业表现靠前。12年净利差2.66%,同比上升5BP,净息差为2.49%,与上年持平。净息差保持稳定的主要原因是四季度公司进一步压缩了低收益的同业资产,同时贷款结构优化,中小微贷款占对公贷款比重上升。预计随着1季度存款和贷款的大部分完成重定价,导致今年1季度净息差将会继续走低。

利息收入高速增长,费用支出得到有效控制。全年实现净利息收入4178亿元,同比增速高达15.2%,增速高于营业支出12.4%的增速,其中业务及管理费增长9.8%。成本收入比进一步改善,成本得到有效控制,运营效率显著提升,12年公司成本收入比为28.6%,同比下降82BP,目前公司成本收入比已经处于上市银行较低水平,进一步压缩的空间不大,未来可能会保持平稳。

资产质量进一步改善,增提拨备抵御风险能力加强。不良贷款余额745亿元,不良率0.85%,同比下降9BP,关注类贷款占比2.6%,同比下降39BP,资产质量持续改善,为同业中少数不良率下降的银行。拨备覆盖率296%,同比提升29BP,贷款拨备率保持不变仍为2.5%,在不良率下降的情况下增提拨备,抵御风险能力进一步增强。

利润增长、次级债、风险加权资产增速受控多重因素提升(核心)资本充足率。公司资本充足率和核心资本充足率分别为13.66%和10.62%,同比上升49BP和55BP,符合监管要求,融资压力较小。主要原因是:1.公司利润继续保持增长,有效补充了核心资本;2.去年公司新增发行200亿元次级债,全部用互补充附属资本;3.风险加权资产增速季节性放缓。

风险提示:宏观经济超预期放缓,监管政策或存款利率市场化超预期。