喜临门:业绩略低预期,OEM贡献增长

喜临门公布2012年年报,全年营业收入8.97亿元,增长7%;归属上市公司股东净利润1.02亿元,增长15.8%,EPS0.48元,略低于我们预期,分配方案10转增5派1.8元。

经营分析

OEM业务是公司12年主要增长点:受地产调控的影响,家具业12年整体景气较差,公司亦不例外。12年公司营业收入仅增长7%,增速较11年下滑18个百分点。分业务看,自有品牌业务(自有直营店+经销商门店+网络销售)微幅增长3%左右,增长主要来自于、三线城市,一线城市几乎无增长或略有下滑。12年公司新开经销商门店100家左右,低于公司原计划200家目标;此外网络渠道去年贡献2000多万元收入;OEM业务是公司12年主要增长点,全年增长21%左右。公司OEM客户主要是宜家及宜得利,其中对宜得利销售额约7000万元,增长1倍多,而宜家则保持稳健增长,约10%;但公司酒店家具业务下滑近19%,拖累12年业绩,酒店家具将不再作为公司重点发展业务,预计后市将保持目前规模或略有下滑。

期间费用率下滑,盈利能力上升:12年公司期间费用率20.5%,下滑1.1个百分点(销售/管理/财务费率分别+0.7%、-0.6%、-1.2%);盈利能力则略有改善,其中毛利率上升0.7个百分点,至35.8%;净利率上升0.8个百分点,至11.3%。

机制改革,理顺绩效,渠道网络加速拓展:为了进一步加强公司管理,13年公司将推行事业部制改革,明确划分权责体系,在绩效考核方面,则不仅考虑量,对利润的重视度也将提升。通过事业部制的改革,理顺内部管理条线,打造多个事业平台,有利于打开公司的业绩增长空间。在渠道方面,加快网络多样性建设,一方面保持现有OEM和经销商零售为主的格局,其中经销商门店13年计划新开200家,年底将达到1030家左右,公司新成立一个部门专门推进经销商零售店业务,预计13年进展要好于去年;另一方面加快推进网上渠道布局,提高网店销售比重;此外加大大客户业务的开拓(主要为其它家具企业提供床垫等配套产品)。通过多渠道体系的建设,有利于增强公司盈利的稳定性。

地产回暖,公司13年值得关注:随着地产销售的回暖,作为地产产业链下游的床垫消费将逐步走出低谷,公司自有品牌业务将显着受益于行业景气的回升,而且考虑到公司门店的加快布局,我们预计13年自有品牌增速有望回升至20%左右。而OEM业务仍将成为公司业绩增长的稳定器及推动力,随着宜家中国进入加速扩张期,公司对宜家收入增速仍可保持10%-15%。我们预计在未来两年自有品牌渠道网络的拓展及OEM客户的加速扩张可保证公司稳定增长。

盈利预测及投资建议

预计2013-2015年公司归属于母公司的净利润分别为1.27亿元、1.52亿元、1.78亿元,分别增长25.2%、18.3%、23.4%;实现全面摊薄EPS分别为0.61元、0.72元、0.89元。

我们认为随着地产的回暖,公司13年业绩增速有望加快。而从中长期看随着我国床垫行业的整合,公司有望凭借强大的研发能力、较强的品牌知名度以及快速拓展的渠道网络,成为行业优胜者,我们给予公司“增持”评级。

风险

地产调控风险、市场开拓风险、渠道拓展过快所带来的管理风险。