天然气产业链跟踪之六-ST宏盛:山西天然气借壳,成长空间大

事件:山西天然气借壳上市,燃气行业添新军

2012年12月13日,ST宏盛公布重大资产置换及发行股份购买资产并募集资金的关联交易预案,即山西天然气股份有限公司与西安宏盛科技股份有限公司进行重大资产重组并借壳上市的预案,后续若经股东大会和证监会核准通过,则燃气行业将新添一家新的上市公司-山西天然气。

ST宏盛拟将拥有的莱茵达国际融资租赁有限公司45%股权与山西省国新能源(51%)、太原市宏展房产(24.5%)、山西田森物流(24.5%)持有的山西天然气股份有限公司合计100%的股份进行资产置换,置入资产交易价格超出置出资产交易价格的差额部分由公司发行不超过44800万股股份购买;同时拟向不超过10名投资者发行不超过3200万股股份募集配套资金,募集资金总额不超过本次交易总额的25%,用互补充公司流动资金。

公司置出资产预估值为12600万元,置入资产预估值为320000万元,预估差额为307400万元,这部分差额由公司向国新能源、宏展房产和田森物流三方发行股份购买,发行价暂定为6.86元/股;向不超过10名投资者配套募集资金的发行价格同样暂定为6.86元/股。

本次交易前,公司的总股本为16091.0082万股,普明物流为公司控股股东,郭永明为实际控制人;本次交易完成后,按发行上限计算,公司总股本变更为64091.0082万股,国新能源将持有本公司约35.65%股权,成为控股股东,实际控制人为山西省国资委。

本次交易已经公司董事会审议通过,与本次重组相关的审计、评估和盈利预测工作正在进行中,在本次交易

拟购买资产的审计、评估和盈利预测工作完成后,公司将于山西天然气所有股东国新能源、宏展房产和田森物流签署《盈利预测补偿协议》。

本次重组完成后,公司将持有山西天然气100%的股权,业务将转变为天然气输气管输建设、生产、经营管理和对外运营等。

点评与分析:气化山西空间大,新公司价值尚未被市场发掘山西天然气历史与业务概述山西天然气股份有限公司的股东有3家,包括山西省国新能源发展集团有限公司、太原市宏展房地产开发有限公司和山西田森集团物流配送有限公司,持股比例分别51.0%、24.5%和24.5%;国新能源发展集团为控股股东,实际控制人为山西省国资委。

控股股东国新能源是山西省国资委直属企业,以燃气、煤炭、贸易产业为主,水泥、油页岩产业为辅的多元化、规模化、现代化的国有大型能源产业集团,集团总资产135亿元,下属41家子公司(不含山西天然气下属子公司)。

山西天然气以国家级天然气资源为依托,从事山西省内天然气资源项目的勘探、开发和利用,负责全省长输管网的规划建设和经营管理,承担着全省各市和省级天然气干线沿途县(市、区)的天然气供给任务。

从具体主营业务来看,山西天然气母公司主要经营山西省内的长输管网业务,子公司主要经营城市燃气管网业务(特许经营),其中中游长输管网占比达到95%以上,为主要的收入和利润来源。

盈利模式:公司盈利和运营模式主要是天然气利用领域的中游长输管网和下游燃气分销环节。

1)中游-长输管网:从上游天然气开发商处以照付不议的方式购入天然气,通过公司建设和经营的省级长输管线将燃气送至各市、县、区或大型直供用户后,销售给城市燃气运营商或直供大型工业用户,盈利主要来自于收取管输费。

2)下游-城市燃气分销:通过政府授予特许经营权,从中游供应商(山西天然气)购入天然气,通过城市管网将天然气输送至终端用户(居民、公福、工商业和CNG用户等),盈利主要来自于购销差价和初装费。

产业布局:公司在山西省内的产业布局主要以覆盖全省的长输管网以及部分市县的特许经营为主。

1)长输管网:目前,山西天然气已建成并投运的管线工程包括大盂-太原线、大盂-原平线、金沙滩-大同线、盂县-阳泉(盂县-西小坪线)、太原-平遥线、临汾-新绛-河津线、新绛-侯马-运城线、平遥-临汾线(临汾-洪洞-霍州-孝义)、临汾-侯马线、洞-安泽-长子线、祁县-交城线、灵石-交口线共12条;已建或在建但尚未投运的管线工程共8条。

2)特许经营:山西天然气下属部分子公司主营业务为城市燃气管网的建设和运营,公司目前拥有的市县特许经营权如下表所示,其中钦州五台山和平遥液化尚处于建设或试运行阶段,因此尚未取得特许经营许可证,故暂未列出。

投资价值:我们认为按照该价格资产置换和增发后,目前公司价值被严重低估,未来提升空间大,如果不考虑借壳失败的风险,仅按照借壳后的山西天然气重估公司的投资价值,价值型和成长型的投资机会并存。

价值型机会:短期博取估值修复的价值型投资机会,第一目标价为合理市值70-75亿左右,距离目前市值水平(以增发价为基准)存在60%-70%左右空间;对应股价为10-11元。

成长型机会:在气化山西大背景下,伴随公司气量高成长带来的成长型投资机会。

风险山西天然气借壳ST宏盛是否成功尚需经过股东大会和证监会等的核准审批,这一过程存在不确定性,若借壳被否,将存在重大风险。

我们对山西天然气的盈利预测全部基于《重大资产置换及发行股份购买资产并募集配套资金的关联交易预案》,公司尚未完成《盈利预测补偿协议》,因此若我们对于公司的盈利预测假设与最终公司发布的承诺业绩和最终实现存在失实之处,则后续估值结果和投资建议需要进行调整,提醒这一风险。