食品饮料板块最新观点

酒类估值再创新低,非酒食品饮料绝对估值亦在平均值以下运行截至1月21日,按2013年预测盈利计算,白酒板块整体估值10.8倍,较1月9日本轮反弹的高点(11.7倍)有所回落,不仅继续在平均值以下区间运行,且继续创十年估值新低。

同期按2013年预测业绩计算,非酒板块重点跟踪品种整体估值为21.7倍,这一估值水平已经高于按当年业绩计算的2012年全年平均20.2倍估值水平,大众品龙头公司,如伊利股份(600887.CH/人民币25.72,买入)、贝婴美(002570.CH/人民币26.75,未有评级)、涪陵榨菜(002507.CH/人民币26.52,未有评级)等股价表现较好,部分缘于估值切换(以2013年业绩计算市盈率显得便宜)外,反映了食品饮料板块估值的分化,我们认为是对大众品龙头稳健增长预期的相对溢价,中期估值比较稳定。值得注意的是,非酒食品饮料的整体估值仍在历史均值以下运行。

相对估值方面,白酒板块相对上证指数估值倍数为1.05倍,为2005年以来最低水平,低于均值(1.50倍);非酒食品饮料相对估值为2.11倍,高于均值(1.78倍)。

白酒不必过度悲观,弹性上抓小放大;重点配置大众品龙头当前政务军务用酒有一定程度的萎缩,而社会消费短期未能完全承接,中秋和元旦旺季不旺,2013年春节旺销预期较弱,高端白酒具有一定量的渠道库存累积,预计需要一个较长的去库存过程。目前高端白酒终端和一批价格不振,企业采用控量保价的措施应对,但因涉嫌垄断,受到发改委等部门约谈。

高端白酒控量保价的举措不能有效贯彻,价格体系受损将影响渠道积极性,2013年高端白酒企业的业绩增长将下一台阶。此外,高端白酒一批价下移对整个白酒生态环境产生不利影响,尤其对于线白酒的高端产品形成较大压力。

白酒行业中长期投资价值并未消失,经历高速增长后回归理性,进入整固发展期,行业仍然有巨大的整合空间。从估值上看,一线白酒的估值处于强支撑区。相对于较快的业绩增速,二三线白酒仍有低估的品种。我们认为地产白酒面临相对较好的内外部环境,尤其是在100-600元价位拥有核心主力产品,产品价格体系清晰、营销体系健全的企业值得重点关注,这一点在非上市的杜康控股、仰韶、口子窖和西凤等酒企得到明显体现。

重点关注沱牌舍得(600702.CH/人民币28.18,未有评级)、山西汾酒(600809.CH/人民币40.88,未有评级)、古井贡酒(000596.CH/人民币34.98,买入)和贵州茅台(600519.CH/人民币198.98,买入)。我们认为沱牌舍得2012年业绩超过1元,略超预期,预计沱牌舍得2013年收入增长30%以上,净利润增长60%以上,其业绩增速将是白酒当中最快的品种之一。预计古井贡酒2013年业绩增速可达30%。

重点配置大众品龙头,仍然推荐乳制品行业的主要公司,包括伊利股份、贝婴美和光明乳业(600597.CH/人民币9.85,买入)。乳制品推荐逻辑越来越被市场认同,即行业竞争格局已经进入相对平稳缓和阶段,竞争格局对龙头企业有利,龙头企业已经建立起全方位的优势,收入保持稳健增长,产品结构稳步升级和费用率合理回归,使得公司业绩能够保持增长,同时估值也较为稳定。