康缘药业:发布非公开增发预案

康缘药业(600557.CH/人民币21.55,买入)发布公告,拟向大股东江苏康缘药业股份有限公司及公司管理层定向增发2,019.07万股(其中康缘集团认购数量为673.03万股;汇康资产管理计划认购数量为1,346.04万股),增发价格为

17.83元(董事会决议公告日前二十个交易日公司股票交易均价19.81元/股的

90%),募集资金总额为36,000.02万元,预计扣除发行费用后募集资金净额不超过35,420.02万元,其中32,400万元将用于投入“1,500吨植物提取物系列产品生产项目”,其余募集资金预计不超过3,020.02万元用互补充流动资金。

汇康资产管理计划拟由康缘集团及其控股子公司(含康缘药业及其子公司)高级管理人员、核心人员以及康缘集团指定的其他人员自筹资金8,000万元(享受浮动收益),并融资15,999.89万元(享受固定收益),合计23,999.89万元,交由汇添富设立和管理,该资产管理计划主要用于投资康缘药业此次非公开发行的股票,存续期限为自资产管理合同生效之日起5年。

仔细阅读增发方案,我们认为以下3点值得关注:

1.本次增发的核心参与者是汇康资产管理计划,其中B类投资者利用了资金杠杆,未来如康缘药业股价上涨,B类投资者将获得更高的收益,反之B级投资者将会损失本金。由于B类投资者主要是康缘药业相关管理人员及核心技术人员,因此汇康资产管理计划的作用类似于股权激励,且激励作用较常规的股权激励更强。

2.康缘集团同时参与定向增发,额度为本次定增的33%,与截至2013年1月18日康缘集团27.16%的出股比例较为接近。我们认为一方面是因为不愿股权被稀释,另一方面也是增强与汇康资产管理计划利益的同向性。

3.17.83元的增发价格约为公司2012年业绩的30倍,属于较高估值;汇康资产管理计划的B级投资者采用了较大的财务杠杆投资,潜在的风险和收益均被大幅放大。上述迹象表明,B级投资者认为目前的股价较被低估,未来有上涨空间。

从公司业务的角度来看,我们预计2012年公司核心品种热毒宁收入达8.4亿元,同比增长近80%,2013年仍将保持45%左右的增长。新获批品种银杏二萜内酯葡胺预将于2013年上半年批量上市,市场空间非常广阔。两个重磅品种未来将对公司的中药提取能力提出很高的要求,2002年改造过一次的前处理车间将无法满足未来的产能需求,本次增发的募投项目对扩充公司的中药提取能力十分必要。