评9月货币信贷数据:信贷社融继续加速投放,资金面改善助力稳增长

9月信贷加速投放,中长期贷款显著增加。10月15日央行公布9月信贷数据显示,当月人民币贷款增加1.05万亿,同比多增1443亿元,高于我们9500亿元和市场8500亿元的预期(图1,表1)。对实体经济贷款月新增1.04万亿元,同比多增1822亿元。考虑到地方政府债务置换的影响,新增贷款出现更为明显的加速投放趋势,将有效缓解实体经济融资困难。贷款结构方面,受房地产需求持续攀升带动,居民中长期贷款显著攀升,9月新增3256亿元,同比多增1549亿元。而非金融企业中长期贷款同样出现明显攀升,同比多增745亿元至3555亿元。信贷加速投放将推动实体经济资金面持续改善。

社会融资总量加速攀升。9月社会融资总量为1.3万亿元,同比增加2145亿元。考虑到当月5080亿元的地方政府债净融资额,9月广义社会融资总量为1.52万亿元,同比增加高达7225亿元(图2)。社会融资总量延续快速攀升态势。表内外融资同时扩张,按过去5年各项社融占总社融平均比例将地方政府债务置换分配至表外融资中,调整后的委托贷款、信托贷款分别较去年同期多增1383.1亿元和434.9亿元,而未承兑汇票下降幅度同比收窄486.6亿元。而随着企业债发行条件的持续放松,债券收益率的大幅下行,债权融资规模出现显著扩张。9月企业债券融资达3728亿元,同比多增1390亿元。社会融资总量加速投放意味着实体经济信用供给快速攀升,资金面持续改善获得充足保障。

资本推动货币总量增速下降。9月M1增速同比增长11.4%,增速较7月显著提高2.1个百分点,显示企业流动资金有所改善。而9月M2同比增速较上月放缓0.2个百分点至13.1%(图5)。虽然社融与信贷的加速投放对M2产生推高作用,但是由于资本流出压力之下新增外汇占款大幅减少,削弱了社融与信贷投放对货币总量的推动作用,货币增速出现小幅放缓。而经济疲弱环境下货币政策将持续宽松,信贷与社会融资总量将持续扩张,推动货币增速上升。同时随着美联储加息预期放缓,资本流出压力将有所减轻,货币增速将继续在较高水平波动。

信贷与社融增长加速投放支持资金面持续改善,将推动经济逐步企稳。信贷与社会融资总量从6月以来持续攀升,推动实体经济资金面出现持续改善,实体经济融资瓶颈得到有效缓解。然而由于地方政府项目推进积极性有限以及资本外流削弱宽松货币政策效果,到目前为止稳增长政策效果并不明显。然而经济疲弱环境之下,宽松政策而降持续加码。未来全面宽松货币政策将继续着力于引导金融体系过量资金进入实体经济,推动社会融资总量持续攀升,增加实体经济信用供给。资金面的持续好转将推动投资增速出现边际改善。特别是作为稳增长主要抓手的基建投资增速出现持续回升,对经济企稳产生关键作用。同时随着资本流出压力减缓,外汇占款下降对宽松货币政策消减作用将减小,宽松政策有效性将有所上升。随着资金面的持续改善,实体经济将逐步实现企稳。