双汇发展三季报点评:毛利率提升,盈利能力改善

2012年三季度 业绩符合市场预期预期。1-9月,公司实现销售收入291 亿元,同比增长20%,归属母公司净利润为21 亿元,同比增长190%,对应每股收益1.91 元。3Q12 营收和净利分别为107 亿和9.5 亿元,同比增长15%和111%,利润占前三季度的一半。公司净利润大幅提升的主要由于去年“瘦肉精事件”导致同比基数较低以及毛利率大幅提升所致。

毛利率提升、盈利能力改善。1-9 月,公司综合毛利率18.15%,同比增加4.25 个百分点,主要得益于生猪价格持续低位、屠宰业务注入带来肉制品成本下降以及消费逐渐进入旺季肉制品发货规模和盈利水平提升等。今年以来,活猪平均价格同比下降了22%,目前繁育母猪存栏量保持创09 年以来新高,预计生猪价格在明年上半年之前仍将保持低位。

未来公司将保持稳定快速的增长势头。目前低温肉制品行业的年增速约为20%,高温肉制品行业的年增速约为10%,而屠宰业务将随着不断的整合实现跨越式发展。双汇作为行业的龙头必将远超行业的发展。目前双汇屠宰业务和肉制品量仅占全国的2%和6%、参考其高温肉制品10%以上的市场占有率,未来仍有较大的发展空间。

盈利预测及投资评级。预计公司2012 年-2014 年的每股收益为2.88元、4.73 元和4.61 元,公司品牌优势明显,管理层股权激励充分,首次给予“增持”的投资评级。

风险提示:经济下滑,需求低于预期;食品安全风险;生猪疫情风险等。