联发股份:产能驱动q3收入增速转正售价疲软导致盈利仍下滑

1.事件 联发股份发布2012年前三季度业绩公告。

2.我们的分析与判断

公司发布三季报,符合市场预期。(1)公司Q1-3收入19.43亿, 同比降4.06%;营业利润1.95亿,同比降23.99%;净利润1.38亿,同比降27.19%。(2)Q3当季收入7.29亿,同比增6.76%; 营业利润0.76亿,同比降28.56%;净利润0.55亿,同比降29.81%。(3)公司预期全年净利润增速为(-40%,-20%)区间。

产能继续释放是Q1-3收入降幅收窄、Q3当季收入增速转为正增的主要驱动力。目前,公司色织布自有产能已达1.1亿米,较2011年1亿米增10%;印染布2800万米,较2011年1800万米增幅近60%;衬衫830万件,与2011年持平,但产能利用率得以持续提升。 产品售价同比下跌,且用工成本上升导致毛利率下降。公司2012Q1-3毛利率20.27%,同比下降0.78个百分点;Q3当季毛利率20.03%,下降3.40个百分点。主要原因在于公司色织布、印染布因上游棉花、纱线2012年同比下跌,故其市价同比亦跌, 且用工等成本因素亦持续上升。Q1-3公司管理费用率略增,在于公司增大品牌建设的营销费用;财务费用率下降在于公司汇率损失减少,而管理费用率则持稳。营业外收入同比降36.11%, 主要在于政府补贴款减少所致。

公司存货4.45亿,同比增16.44%,但较上半年略有下降,存货总体持稳,经营性现金流净额2.20亿元,同比减25.78%;应收账款2.96亿元,同比增28.09%;此外,公司即将发行不超过8亿元的5年期债券,票面利率6.2%,债券募集资金将全部用互补充公司流动资金。

3.投资建议

公司产能未来继续仍有增加(印染布在目前2800万米基础上,2013将增至4800万米,色织布在1.1亿米基础上略增),且公司产能利用率、产销率均维持饱满,故预计2012、2013年公司收入规模分别为27.4、30.5亿,分别增-0.3%、11.4%;净利润规模分别为2.2、2.4亿,分别增-25.4%、10.2%;EPS 分别1.02、1.13元,当前股价对应PE 分别为10.8、9.8倍。由于公司现金流情况较好,我们认为8亿元债券风险可控。公司暂无评级。