恒基达鑫三季报点评:单季度业绩波动不影响公司长期投资价值

事项:恒基达鑫10月25日发布三季报,1-9月营收1.37亿,同比增13.84%,归属上市公司股东净利5000万,同比增18.67%,EPS0.416元。3Q12营收、归属上市公司股东净利分别为4096万和1271万,同比增4.35%和-20.29%,EPS0.106元,公司预告2012年全年净利增速在0~30%,业绩低于预期。

投资要点

珠海项目低于预期,扬州符合预期

公司三季度珠海营收减少300万,成本增加100万导致珠海净利润减少500万,是业绩低于我们预期的主要原因。扬州自从去年进行大容量储罐的改造,加上去年年底投产的4万立方米的球罐需求良好,一改去年亏损500万的状况,各季度持续盈利。三季度加大市场开拓力度,扬州三项费用环比上升130万,三项费用占收入比重由于季度的16%上升至26%。另外去年扬州的亏损主要在上半年,下半年盈亏平衡,高基数也是导致增速放缓的原因。

珠海表现不佳原因在于储罐集中维护和化工景气度低

珠海90%以上为长租罐,收入较为稳定,此次珠海业绩下滑30%,我们倾向于认为原因有三点:1)整体化工行业持续不景气,公司可能采取了部分优惠措施与客户共度难关;2)珠海三季度天气较好,公司集中进行储罐的维护,导致储罐利用率下降和成本上升;3)公司毛利率较高,不排除个别事件影响收入导致利润较大幅度减少。我们认为这正是公司作为民营企业灵活定价策略,良好的管理能力体现,单季度的业绩波动不影响公司的长期投资价值。

期待公司继续外延式扩张

公司超募资金建设的珠海三期项目即将投产,伴随着三季度化工行业景气度的回升,项目前景看好。公司较低的资产负债率,不排除继续收购其他仓储公司的可能。公司50%左右的成本为码头和储罐的折旧,收入的增长对业绩弹性特别大,公司良好的服务配合产能扩充使得公司未来业绩保持在30%左右。

募投项目在即,维持“推荐”评级

小幅下调2012-2014年盈利预测由0.63、0.79、0.85元至0.60、0.75、0.85元,对应收盘价12.76元市盈率为21.4、17.1、14.9倍,看好公司良好的管理和产能扩张前景,维持“推荐”评级。

风险提示:1)宏观环境不景气影响化工品需求量;2)化工园区出现安全事故;3)大客户流失影响