苏宁环球:业绩大增,转型坚定

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走出迷失、加速“去地产”达到“一石三鸟”效果

在去年12月股价4元附近(前复权)我们撰写第一篇公司深度报告《价值洼地,牛市骐骥》中曾提到,公司在转型的途中“曾有过迷失”:由于“去地产”后往何处转型的方向迟迟无法确定,于是公司对江北的低地价、高毛利项目依然采取了缓慢去化的策略,静待战略转型方向的明晰,这也导致了过去几年销售和利润的波动;同时,个别销售不畅的异地项目(如芜湖),尽管成为包袱,但公司因为“甩掉之后也没有投资方向”而选择了暂且扛住以静待小概率的当地房价暴涨可能。缓慢去化和对包袱的处理不当,既损害了业绩,也对公司股价造成了压制。

今年确立“大文体+大健康+大金融”的转型方向以来,公司无论在团队建设还是资本运作方面均动作连连,团队执行力明显跃升,项目并购、资本合作效果显著,转型不再流于表面,出现了积极进取的信号。前三季度业绩同比大幅提升、以及销售成绩领跑南京楼市(根据媒体报道,我们预计公司前三季度销售应在50~60亿元之间),都是公司旗帜鲜明的宣告:在转型意志坚决的背景下,公司“去地产”将不再扭捏,未来地产项目“只出不进”,高毛利率的南京江北项目加速去化、低毛利的外地项目择机转让。这将对公司产生一石三鸟的正面影响:一是增厚利润、提升业绩;二是回笼现金,为转型储备充足弹药;三则降低净负债率、降低财务杠杆。

充足资金支持、转型不虚,后续“不断会看到好的棋子落地”

确立转型方向以来,公司因其“三驾马车”多领域布局而屡受质疑,在10月10日公司举办的投资者交流会上,公司负责转型的高管对此做出了解释--

转型存在风险,一个方向如果未能达到预期效果,过了两年回过头来重新寻找方向,可能(对公司)伤害更大;

转型需要资金支持,有些企业可能也想寻找更多方向,但可能会心有余而力不足,而苏宁环球的资金和现金流能够支撑去寻找三个转型方向,而且这三个方向与既有业务还是有一定关联度的。

并指出,“如果房地产市场不发生重大变化的话,未来三到五年,经营性现金流能够为转型提供至少200亿元的净现金支持。另外,苏宁环球从2011年开始降低杠杆,手上有大量的可变现资产。综合起来,公司在未来三到五年能够为转型提供300亿-400亿元的现金”。

转型意志坚定、强大资金支持,公司近来动作连连、成绩卓著:

超赞的与市值管理挂钩的员工持股计划,股东/管理层利益一致,为转型保驾护航;

在上海普陀区、自贸区分别投资设立教育、健康、金融、股权投资等方面的全资子公司,转型主题构建完成,“鞍鞯齐备,骐骥加速前行”!

收购韩国动漫上市公司RedRover、与另一顶级动漫公司OCON签订战略协议,大文体布局再落关键一子,彰显转型团队开阔的国际视野和强大的执行力。后续与RedRover在中国合资公司“赤炎行者科技”的落地,更进一步加强了合作的黏度以及提升了资源协同的效率和效果,RedRover储存的优质IP、技术等资源也将可以在中国市场得以更好的落地和利用;合资公司的设立,也是苏宁环球文体产业在国内成功转化境外资源的重要平台,对支持国产动漫的崛起产生积极意义。

与长城国融、和君集团、昆吾九鼎等多家国内知名资本机构签订战略协议,成立教育、健康等领域产业并购基金,加速资源整合,大文体、大健康领域纵深推进。

在交流会上,管理层还表示“转型的工作70%是在水面下,棋子落地之前外人是看不到的。但接下来,相信不断会看到好的棋子落地”。

转型坚决,加速前行,维持“买入”评级从“

走出迷失、转型方向的确立”,到“成立子公司、转型主体构建完毕”,再到地产去化加速、业绩大幅提升为转型提供弹药,再到一个个具体项目的落地,可以看到的是公司坚定的转型意志和强悍的团队执行力。再次借用5月份跟踪报告的标题,公司已“鞍鞯齐备”,在强大的资金支持下,如管理层所述“不断会看到好的棋子落地”,公司转型将加速前行。预计15-17年EPS0.47/0.70/0.93元,稳定增长可期,维持“买入”评级。