利率品市场观察。
周二债市继续大涨,10年国开一级市场发行利率下探至3.53%,长久期利率债品种势如破竹。
近期债券市场特别是长久期品种持有收益丰厚,但是从消息层面来看显著利好又并不多,如此快的上涨投资者对原因的探讨较多。梳理下来理由有:1、对即将公布的三季度GDP同比明显偏低,经济状况偏差的反应;2、对央行货币政策宽松的预期;3、国债期货大涨的带动;4、境外机构进入国内债券市场购买国债。
我们认为,以上四个理由中的第三个理由可能是短期债券涨幅超预期的重要因素,其它三个理由一直存在,短期内也并无太大的波动。
从现券历史成交来看,收益率当天下行超过8BP的非常少见,用中债10年期国债估值来看,2015年仅出现过三次,除了10月9日的另外两次分别是4月20日和7月6日,分别对应着央行双降和股灾期间。而此次在消息层面不明确时现券迅速上涨,可能与国债期货有关。
与现券相比,国债期货品种市场容量并不大,近几日该品种成交放量后总成交金额也远不够10亿,所以短期内更容易受到资金加减仓位的扰动。不过我们认为,国债期货对现券的扰动更多的体现在当天波动的幅度上,趋势上并不会改变现券。
信用品市场观察。
10月13日,保定天威英利新能源有限公司发布2010年度第一期中期票据(10英利MTN1)未按期足额兑付本息的公告。10英利MTN1到期本息合计10.57亿元,截至目前,公司利用拆迁补偿资金偿还到期本息合计7亿元,其中本金6.43亿元,利息0.57亿元,剩余3.57亿元本金尚未兑付。
从英利系各家企业的情况来看,由于英利系内各家企业的负债均较重,集中偿还债务的压力都很大,因此靠英利系内部拆东墙补西墙的方式偿还到期债务的可能性不太大,同时英利系企业在当前局面下,显然其外部融资会受到较严格的限制,而光伏行业的景气一两年内还看不到大幅反转的迹象,因此近一两年英利系企业债务是否可全额兑付,关键在于地方政府的支持以及自身往年产品销售回款的到位情况。
根据保定天威英利新能源有限公司公告,其未兑付的3.57亿元本金未来偿还的资金来源可能有:公司未来可能还会收到剩余土地拆迁补偿款约1.75亿,剩下1.82亿元可能通过正常销售回款或其他途径解决。
根据公司现金流量表,今年上半年公司净利润约-1.95亿元,固定资产折旧约1.22亿元,无形资产摊销、长期待摊费用摊销以及预提费用增加合计0.03亿元,因此公司上半年当期正常经营的净现金流为-0.7亿元,即上半年公司未能通过正常经营获得正的现金流入。因此公司往后的经营情况如果没有在今年上半年的基础上有较大好转,那么通过当期产品的正常销售回款来偿还债务基本不太可能。
但公司还可通过往年产品的生产和销售的净回款来偿还债务,即通过经营性应收、应付项目正的净值来偿还债务。根据公司的现金流量表,今年上半年公司经营性应收项目减少了约5.27亿元,经营性应付项目相应减少了约1.96亿元,即公司今年上半年通过往年产品的生产和销售的净回款获得了净现金流入约3.31亿元,在此过程中,公司应收账款从14年年底的14.80亿元减少至15年中期的12.53亿元,预付款项从14年年底的19.63亿元减少至15年中期的16.55亿元。从15年中期应收账款与预付账款的绝对金额来看,15年下半年公司通过往年销售的回款获得净现金流入的潜力仍存在,不排除剩余未兑付的1.82亿元本金是通过这种方式获得资金来偿还。
总体而言,在当前经济持续下行过程中,产业债信用风险事件的发生将不再是新鲜事,对比之下,估值风险较小的城投债将更加凸显其价值。截至9月底,城投债与中票的利差大约在-10BP左右,未来我们预计此利差将降至-30BP左右。
国债期货以及相关衍生品市场观察。
5年期主力合约TF1512开于100.00,收于100.280,结算价100.150,最高100.395,最低99.850,涨幅0.33%,振幅0.55%,成交22399手,其中外盘11872手,内盘10527手,持仓量15977手。较前一交易日,合约收盘价上涨0.325元,结算价上涨0.205元,成交量上升2505手,持仓量上升1365手。另外,10年期国债期货主力合约T1512上涨0.55%。
今日央行公开市场进行400亿元7天期逆回购操作,当日有400亿元逆回购到期,因此公开市场实现零投放,中标利率依然维持在2.35%。受益于人民币汇改后的贬值,中国9月出口同比降幅继续收窄,但商品价格大跌叠加国内需求不振,令进口跌幅连续3个月扩大,当月衰退型贸易顺差升至历史次高,经济不佳继续支撑债市。且午后国开债招标火爆,除一年品种中标收益率较为平稳外,3-10年品种定位均远低于预期,整体投标倍数亦较高。国债期货早盘冲高回落,午盘快速上涨,10年15附息国债16已下行至3.08,15附息国债05已下行至3.13,15国开10下行至3.5875。
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