债市日评:股票上涨无碍债券牛市展开

利率品市场观察

本周一,股票市场大幅度上涨,债券市场也在连续上涨上出现小幅度波折,但是最终依然选择了利率回落。

从传统认识来看,市场普遍认为股票与债券之间具有跷跷板效应,股票的上涨会通过吸引资金的方式来吸收债券市场的资金,并带来债券下跌。

这个看法是错误的!

首先,股票市场的容量和债券市场无法比拟,即股票市场容量过小,从体量来看,无法对债券市场资金产生虹吸作用。

那么为什么以往周期中会出现两者的跷跷板效应呢?主要原因在于,以往股票的上涨反映的是经济周期的启动与复苏。经济周期的启动与复苏则意味着大量金融资产被创设出来,例如信贷、非标等等,这些金融资产的体量远大于股票市场,会对整体社会融资需求产生推升,因此在很大程度上会虹吸债券市场中的资金。

因此,股票与债券跷跷板效应的关键在于是否实体融资需求上升或下降。如果股票的上涨与经济复苏,金融资产被大量创设无关,则无法在资金层面对债券市场产生负面压制。

今年上半年中,虽然股票的上涨与经济回升无关,但是较为特别的是,采用了以股票为内核,分层、切割、配置的杠杆模式,在一定程度上创设出了一部分虚拟性的金融资产,在一定程度上虹吸了债券市场中的资金,但是该规模脱离实体经济,远无法和实体融资需求规模相比拟,因此只能在幅度上阻碍利率回落,不能在方向上改变利率方向。

因此,总体来看,只要股票的上涨并非宏观经济复苏(实体融资需求扩张)、杠杆配置两因素导致,其无碍于债券市场的牛市展开。

2015年三季度债券市场行情总结

(一)2015年三季度国债10-1年期限利差大幅收窄

今年1-6月10年期国债收益率基本处于震荡状态:1、2月连续两月下行,3月大幅上行,4月明显下行但5月又再次上行,6月基本不动。但进入三季度,10年期国债收益率开始一路下行,7、8、9月10年期国债收益率累计下行36BP。与10年期国债收益率相比,1-6月1年期国债收益率下行明显,特别是在二季度,1年期国债收益率累计下行了149BP。但进入三季度,1年期国债收益率开始上行,7、8、9月1年期国债收益率累计上行66BP。由于三季度10年期国债收益率不断下行,而1年期国债收益率明显上行,因此三季度国债10-1年期限利差大幅收窄了102BP,二季度国债收益率曲线过陡的局面有所缓解。

三季度信用债收益率亦跟随利率债显著下行。三季度5年AA+中票与AA中票收益率累计均下行39BP,于此同时,三季度5年AA城投收益率累计下行59BP,城投品种的表现仍优于产业债。